前言：当伯克希尔第一次大举走出美国，巴菲特开始把“护城河”与“大象级收购”写成一套更成熟的语言

这篇巴菲特 2006 年致股东信解读，适合放在整个 Berkshire 系列里阅读，因为它把年度前言分析与原始股东信译文放在同一页里，便于前后对照。

时代背景：经济尚在扩张，全球制造与资本流动都显得顺风顺水

2006年，美国经济还没有进入金融危机前夜那种全面惊慌的状态。按 BEA 年度数据，全年实际 GDP 增长约 2.8%，企业盈利和全球贸易环境总体仍然友好。对许多公司来说，这是一段适合顺势扩张、放大规模、相信全球化仍在持续加速的年份。

对伯克希尔而言，2006年最重要的变化不是赚了多少钱，而是公司第一次真正用大体量收购把自己的边界推向美国之外。到这一年，它已经不再只是“美国本土最有纪律的资本配置者”，而开始测试另一件事：这种方法论能否在全球工业体系里同样成立。

当期核心：ISCAR 打开全球并购新阶段，GEICO 继续压低成本，巴菲特把“伟大企业、好企业、糟糕企业”的分野讲得更透

2006年这封信有三条主线。第一条当然是 ISCAR。伯克希尔以 40 亿美元买下这家以色列切削工具公司 80% 的股份，这是一次真正意义上的跨境“大象”收购。它的重要性不只在于金额大，而在于它让伯克希尔证明：只要业务护城河清楚、管理层可信、资本回报结构优秀，公司完全可以在陌生司法辖区和陌生文化环境里继续按同一套标准出手。

第二条主线是 GEICO。它继续展示低成本优势如何在商品化行业里转化为长期复利能力。第三条，则是巴菲特在信尾对“伟大企业、好企业和糟糕企业”的区分。他在这里把护城河、资本回报和价格三件事重新捏到了一起，等于是在伯克希尔已经变得庞大之后，再次重申公司到底该买什么、不该买什么。

与当下的关联：2026年重读2006，最有现实感的是当全球产业链重新被审视时，什么样的跨国资产仍值得长期持有

把2006年放到 2026 年来读，它最值得对照的不是“全球化黄金年代”的情绪，而是今天在更高资金成本、更复杂地缘环境下，投资者如何重新判断跨国工业资产的质量。BLS 2026-02-13 公布的 1 月 CPI 同比为 2.4%，2026-03-06 公布的 2 月失业率为 4.4%；联储在 2026-01-28 维持联邦基金利率目标区间于 3.5% 至 3.75%。资金不是免费的，全球配置也不再只是追求最低成本，而是更强调供应链韧性、技术壁垒和管理可信度。

在这种环境里，ISCAR 这类资产的启发就很强：真正值得长期持有的全球化企业，不是地理分布最广的那一种，而是即使放进更高利率、更高摩擦的世界里，依然能靠产品不可替代性和客户粘性维持高回报的那一种。2006年这封信因此像是在提前说明：全球化本身不是护城河，能在全球化里赚钱而不失守的商业模式才是。

专题分析：2006年说明，伯克希尔真正国际化的起点，不是把钱投到海外，而是确认自己的挑选标准具有跨地域可复制性

很多人会把2006年理解成伯克希尔“开始国际化”的年份。这当然没错，但更准确地说，这一年证明的不是公司终于愿意出海，而是它已经有把同一套资本配置纪律复制到海外的把握。

这也是为什么这封信在整个 2000 年代中很关键。它不是危机年，却是能力边界被拉开的一年。伯克希尔在这里展示的，不只是买下一家好公司，而是证明自己可以在规模更大、空间更广、信息更复杂的条件下，仍然坚持那套关于护城河、经理人和价格的老标准。

如果你想把这篇解读放回站内体系里继续看，可以顺着巴菲特致股东信分析、什么是经济护城河？和学习与成长继续阅读。

2006 年股东信译文整理

董事长信 - 2006

注：下表出现在主席信函首页的印刷版年度报告中，并在该信函中被提及。伯克希尔公司业绩与标普 500 指数的对比包含股息的标普 500 指数每股账面价值相对伯克希尔哈撒韦公司业绩的年度变化 (1) (2) (1)-(2) 1965 … 23.8 10.0 13.8 1966 … 20.3 (11.7) 32.0 1967 … 11.0 30.9 (19.9) 1968 … 19.0 11.0 8.0 1969 … 16.2 (8.4) 24.6 1970 … 12.0 3.9 8.1 1971 … 16.4 14.6 1.8 1972 … 21.7 18.9 2.8 1973 … 4.7 (14.8) 19.5 1974 … 5.5 (26.4) 31.9 1975 … 21.9 37.2 (15.3) 1976 … 59.3 23.6 35.7 1977 … 31.9 (7.4) 39.3 1978 … 24.0 6.4 17.6 1979 … 35.7 18.2 17.5 1980 … 19.3 32.3 (13.0) 1981 … 31.4 (5.0) 36.4 1982 … 40.0 21.4 18.6 1983 … 32.3 22.4 9.9 1984 … 13.6 6.1 7.5 1985 … 48.2 31.6 16.6 1986 … 26.1 18.6 7.5 1987 … 19.5 5.1 14.4 1988 … 20.1 16.6 3.5 1989 … 44.4 31.7 12.7 1990 … 7.4 (3.1) 10.5 1991 … 39.6 30.5 9.1 1992 … 20.3 7.6 12.7 1993 … 14.3 10.1 4.2 1994 … 13.9 1.3 12.6 1995 … 43.1 37.6 5.5 1996 … 31.8 23.0 8.8 1997 … 34.1 33.4 .7 1998 … 48.3 28.6 19.7 1999 … .5 21.0 (20.5) 2000 … 6.5 (9.1) 15.6 2001 … (6.2) (11.9) 5.7 2002 … 10.0 (22.1) 32.1 2003 … 21.0 28.7 (7.7) 2004 … 10.5 10.9 (.4) 2005 … 6.4 4.9 1.5 2006 … 18.4 15.8 2.6 复合年收益 – 1965-2006 21.4% 10.4% 11.0 总体收益 – 1964-2006 361,156% 6,479% 注：数据为日历年，但以下情况除外：1965 年和 1966 年，截至 9/30 的年度； 1967 年，截至 12 月 31 日的 15 个月。从 1979 年开始，会计规则要求保险公司按市场价值而不是按成本或市场两者中的较低者对所持有的股本证券进行估值，而这正是以前的要求。在此表中，伯克希尔哈撒韦公司 1978 年的业绩已重新表述，以符合更改后的规则。在所有其他方面，结果都是使用最初报告的数字计算的。标准普尔 500 指数数据为税前数据，而伯克希尔指数数据为税后数据。如果像伯克希尔这样的公司只是拥有标准普尔 500 指数并缴纳适当的税款，那么在该指数显示正回报的年份，其业绩将落后于标准普尔 500 指数，但在该指数显示负回报的年份，其业绩将超过标准普尔 500 指数。多年来，税收成本导致了巨大的总滞后。 2

伯克希尔哈撒韦公司致伯克希尔哈撒韦公司股东： 2006 年我们的净资产增长了 169 亿美元，这增加了每股账面价值我们的 A 类和 B 类股票均上涨了 18.4%。过去 42 年（即自现任管理层接管）账面价值从 19 美元增长到 70,281 美元，年复合增长率为 21.4%。* 我们认为 169 亿美元是净资产一年增长的纪录——比以往任何时候都多已被任何美国企业预订，不考虑因合并而产生的增长（例如， AOL 收购时代华纳）。当然，埃克森美孚等公司的收入远远高于伯克希尔哈撒韦公司，但他们的收入主要用于股息和/或回购，而不是用于建立净资产。尽管如此，我们还是有必要承认一下我们 2006 年的成果。我们最重要的业务，保险，受益于大剂量的运气：大自然母亲，保佑她的心，去度假了。后 2004 年和 2005 年的飓风对我们造成重创——这些风暴导致我们在超级猫身上损失了一大笔钱保险——她就这样消失了。去年，这项活动的红色墨水变成了黑色——非常黑。此外，我们 73 家企业中的绝大多数在 2006 年都表现出色。让我重点关注暂时了解一下我们最大的业务之一 GEICO。管理层在那里所取得的成就很简单非凡的。正如我之前告诉过你的，GEICO 首席执行官托尼·尼斯利 (Tony Nicely) 于 45 年前进入该公司工作， 18 岁后两个月。1992 年，他成为首席执行官，从那时起，公司呈爆炸式增长。此外，托尼近年来还实现了惊人的生产力提升。 2003 年底至 2006年底，GEICO保单数量从570万份增加到810万份，增长了42%。然而在同一时期，该公司的员工人数（以全职员工为基础计算）下降了 3.5%。因此生产率增长了 47%。 GEICO 并不是一开始就发胖的。这一显着的收益使 GEICO 得以保持其作为低成本企业的最重要地位。生产商，尽管它大幅增加了广告支出。去年 GEICO 花费了 631 美元百万美元的广告支出，高于 2003 年的 2.38 亿美元（也高于 1995 年伯克希尔收购的 3100 万美元）控制）。如今，GEICO 在广告上的支出远远超过任何竞争对手，甚至是那些规模大得多的竞争对手。我们将继续提高标准。去年我告诉过你，如果你有一个新儿子或孙子，一定要给他起名叫托尼。但是唐伯克希尔董事基奥最近有了一个更好的主意。在回顾 GEICO 2006 年的业绩后，他写信给我说：“忘掉出生吧。告诉股东立即更改他们现在的名字。” 托尼或安托瓦内特的孩子。”唐在信上署名“托尼”。

查理·芒格（Charlie Munger）——我的合伙人兼伯克希尔公司的副主席——和我一起管理着现在的公司一家拥有 217,000 名员工、年收入接近 1000 亿美元的大企业。我们当然并没有那样计划。查理一开始是一名律师，而我则认为自己是一名证券分析师。坐在在这些席位上，我们都对任何类型的大型实体良好运作的能力产生了怀疑。尺寸好像使许多组织思维迟缓、抵制变革、沾沾自喜。用丘吉尔的话来说：“我们塑造我们的建筑，然后我们的建筑塑造了我们。”这是一个明显的事实：在十家非石油公司中 1965 年市值最大——通用汽车、西尔斯、杜邦等巨头伊士曼柯达 (Eastman Kodak) – 只有一家公司进入 2006 年名单。 *本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔的A股。 B股数据是 A 所示值的 1/30。 3

公平地说，我们也看到了很多成功，其中一些确实非常出色。有很多我非常敬佩的大公司经理，美国运通公司的肯·切诺特 (Ken Chenault)、通用电气公司的杰夫·伊梅尔特 (Jeff Immelt)人们很快就会想到富国银行的迪克·科瓦塞维奇（Dick Kovacevich）。但我认为我无法胜任他们所做的管理工作。我知道我不会享受他们职位带来的许多职责——会议、演讲、出国旅行、慈善巡回演出和政府关系。对我来说，罗纳德·里根说得对：“努力工作可能不会杀死任何人，这可能是真的——但为什么要冒险呢？”所以我采取了简单的方法，只是坐下来与那些自己管理节目的优秀经理一起工作。我唯一的任务就是为他们加油，塑造和强化我们的企业文化，并做出重大的资本配置决策。我们的经理通过努力和有效的工作回报了这种信任。查理和我感谢他们在过去 42 年中的表现，特别是 2006 年。查理和我通过多种方式衡量伯克希尔的进步并评估其内在价值。没有任何单一的标准可以有效地完成这些工作，即使是大量的统计数据也无法捕捉到一些重要的因素。例如，我们必须有比我年轻得多的经理来接替我。伯克希尔在这方面的表现从未如此出色——但我无法用数字向你证明这一点。然而，有两项统计数据非常重要。第一个是我们以每股为基础拥有的投资金额（包括现金和现金等价物）。得出这个数字时，我们排除了金融业务中持有的投资，因为这些投资很大程度上被借款所抵消。以下是自现任管理层获得伯克希尔控制权以来的记录：年份每股投资* 1965… $ 4 1975… 159 1985… 2,407 1995… 21,817 2006… $80,636 复合增长率 1965-2006… 1995-2006 年复合增长率为 27.5% … 12.6% *扣除少数股东权益在我们的早期，我们将大部分留存收益和保险浮存资金投资于有价证券。由于这种重视，并且由于我们购买的证券普遍表现良好，因此我们的投资增长率在很长一段时间内相当高。然而，多年来，我们越来越关注运营业务的收购。使用我们的资金进行这些购买既减缓了我们的投资增长，又加速了我们来自非保险业务的税前收益的增长，这是我们使用的第二个标准。这些收益如下：4

年份每股税前收益* 1965… $ 4 1975… 4 1985… 52 1995… 175 2006… $3,625 1965-2006 年复合增长率… 1995-2006 年复合增长率… 17.9% 31.7% *不包括购买会计调整和扣除少数股东权益去年我们的非保险收入大幅增长 – 38%。然而，只有我们能够进行重大且明智的收购，才能从现在开始获得巨大的收益。这并不容易。然而，我们确实有一个优势：伯克希尔越来越成为企业主和管理者的“首选买家”。最初，只有在美国（而且往往是私营公司）才这样看待我们。尽管如此，我们长期以来一直希望将伯克希尔的吸引力扩展到美国境外。去年，我们的环球旅行终于开始了。收购 2006 年伊始，我们完成了 2005 年底悬而未决的三项收购，斥资约 60 亿美元收购了 PacifiCorp、美国商业资讯和 Applied Underwriters。所有人都表现得很好。然而，今年的亮点是我们于 7 月 5 日收购了以色列公司 ISCAR 的大部分股份，以及我们与其董事长 Eitan Wertheimer 和首席执行官 Jacob Harpaz 建立的新联盟。故事要从 2005 年 10 月 25 日开始，当时我收到了 Eitan 寄来的一封 1¼ 页的信，而当时我对他一无所知。这封信的开头是“我写信是为了向您介绍 ISCAR”，然后描述了在 61 个国家开展的切削工具业务。然后 Eitan 写道：“一段时间以来，我们一直在考虑大型家族企业常见的代际传承和所有权问题，并对 ISCAR 的未来进行了深入思考。我们的结论是，伯克希尔·哈撒韦公司将成为 ISCAR 的理想归宿。我们相信 ISCAR 将作为您业务组合的一部分继续蓬勃发展。”总的来说，埃坦的信使公司的质量和管理层的品格跃然纸上。这也让我想要了解更多，11 月，Eitan、Jacob 和 ISCAR 的首席财务官 Danny Goldman 来到了奥马哈。与他们相处了几个小时后，我确信，如果我们要达成交易，我们将与非常有才华的经理合作，他们值得信赖，可以在销售后以他们之前表现出的全部精力和奉献精神来经营业务。然而，由于我从未购买过美国境外的企业（尽管我购买了许多外国股票），因此我需要接受一些税务和司法管辖问题的教育。该任务完成后，伯克希尔以 40 亿美元收购了 ISCAR 80% 的股份。剩下的 20% 留在 Wertheimer 家族手中，使其成为我们重要的合作伙伴。 ISCAR 的产品是小型消耗性切削刀具，可与大型且昂贵的机床配合使用。除了经营者赋予的魔法之外，这是一个没有魔法的企业。但埃坦、雅各布和他们的同事是真正的管理魔术师，他们不断开发工具，使客户的机器更加高效。结果：ISCAR 赚钱是因为它能让客户赚更多的钱。没有比这更好的持续成功秘诀了。 5

9 月，我和查理以及五名伯克希尔员工访问了以色列的 ISCAR。我们 - 我的意思是我们每个人——从来没有对任何手术印象如此深刻。在伊斯卡，作为在整个以色列，大脑和能量无处不在。伯克希尔股东有幸加入 Eitan、Jacob、Danny 和他们才华横溢的同事。

几个月后，伯克希尔再次成为我为我们带来的一笔交易中的“首选买家” 沃思堡的朋友约翰·罗奇。约翰，你们很多人都会记得，是贾斯汀工业公司的董事长，我们在 2000 年买的。当时约翰正在帮助身患绝症的约翰·贾斯汀找到一个他的公司的永久住所。约翰·贾斯汀在我们收购贾斯汀工业公司后不久就去世了，但自那以后它就去世了完全按照我们向他承诺的那样进行。 11 月份，约翰·罗奇 (John Roach) 带着保罗·安德鲁斯 (Paul Andrews, Jr.) 来拜访我，他是该公司约 80% 股份的所有者。 TTI，沃斯堡电子元件分销商。 Paul 在 35 年的时间里建立了 TTI 销售额从 112,000 美元增至 13 亿美元。他是一位杰出的企业家和经营者。 64 岁的保罗热爱经营自己的生意。但不久前，他偶然目睹了创始人的去世既可能影响私人公司的员工，也可能影响公司所有者的家人。从什么开始此外，破坏性往往会演变成破坏性的。因此，大约一年前，保罗开始思考关于出售 TTI。他的目标是将自己的企业交到他精心挑选的所有者手中，而不是而不是允许信托官员或律师在他死后进行拍卖。保罗拒绝了“战略”买家的想法，因为他知道在追求“协同效应”的过程中，所有者那种类型的人很容易拆除他精心建造的东西，此举将导致数百人连根拔起。他的同事（或许在此过程中损害了 TTI 的业务）。他还排除了私募股权公司的可能性，这很可能会给公司带来债务负担，然后尽快将其翻转。这就离开了伯克希尔。保罗和我在 11 月 15 日早上见过面，之前就达成了协议午餐。后来他写信给我：“我们会面后，我相信伯克希尔是 TTI 的合适所有者…… 我为我们的过去感到自豪，并对我们的未来感到兴奋。”查理和我也是如此。

2006 年，我们还对 Fruit of the Loom（“Fruit”）、MiTek、 CTB、肖和克莱顿。水果的购买量最大。首先，它收购了领先的罗素公司运动服装和制服生产商，12 月销售额约 12 亿美元（包括承担的债务）它同意收购 VF Corp. 的内衣业务。这些收购总共增加了约 2.2 美元 Fruit 的销售额达 10 亿美元，并带来了约 23,000 名员工。查理和我喜欢我们收购可以由管理者管理的企业，例如 Fruit 的约翰·霍兰德（John Holland）已经在伯克希尔展示了他们的东西。例如，MiTek 已经制造了 14 自 2001 年我们收购以来，Gene Toombs 进行了多次收购，并且 Gene Toombs 已经从这些交易中取得了成果超出了他的预测。实际上，我们通过这些措施充分利用了现有的管理人才—— 在交易中。我们还会做更多。

然而，我们仍然需要“大象”才能利用伯克希尔的大量流入现金。因此，查理和我必须忽略对老鼠的追捕，而将我们的收购工作集中在许多方面。更大的游戏。我们的榜样是一位年长的男子，他把他的杂货车撞到了一个年轻得多的人的车上当两人都在购物时。老人抱歉地解释说，他失去了妻子的踪迹，正全神贯注地寻找她。他的新熟人说，巧合的是，他的妻子也曾走开并提出如果他们一起寻找那两个女人也许会更有效率。年长的男人同意了，并问他的新同伴他的妻子长什么样。 “她是一位美丽的金发女郎，” 那家伙回答说：“他的身体足以让主教穿过彩色玻璃窗，而且她穿着白色紧身短裤。你的呢？老者二话不说：“忘了她吧，我们会寻找你的。” 6

第 25 页描述了我们正在寻找的内容。如果您有合适的收购候选者，给我打电话——无论白天还是晚上。然后看着我打碎一扇彩色玻璃窗。

现在，我们来看看伯克希尔的四大运营部门。汇总他们的财务数据一起阻碍分析。因此，我们将把它们视为四个独立的业务，首先是—— 重要的保险集团。保险下个月是我们进入保险业务 40 周年。当时是在 1967 年 3 月 9 日，伯克希尔收购了 National Indemnity 及其姊妹公司 National Fire & Marine，由杰克·林沃尔特（Jack Ringwalt）以 860 万美元出售。杰克是我的老朋友，也是一位出色但有些古怪的商人。为了每年大约十分钟，他都会有出售公司的冲动。但那些情绪——也许由于与监管机构的争执或不利的陪审团裁决而引起的 - 很快就消失了。 20 世纪 60 年代中期，我问投资银行家查理·海德（Charlie Heider），他是我和杰克的共同朋友，下次杰克“发情”时提醒我。当查理的电话打来时，我赶紧去见杰克。我们做了一个几分钟后，我会放弃审计、“尽职调查”或任何其他可以给杰克带来好处的事情。有机会重新考虑。我们只是握手，仅此而已。当我们准备在查理的办公室结束采购时，杰克迟到了。终于到了，他解释说，他一直在开车四处寻找停车计时器，但时间尚未到期。那是对我来说这是一个神奇的时刻。那时我就知道杰克将成为我这样的经理。当伯克希尔收购杰克的两家保险公司时，他们的“浮动资金”为 1700 万美元。我们定期在早期的报告中对浮动提供了详细的解释，您可以在我们的网站上阅读。简单来说就是浮动是我们持有的、不属于我们但我们可以投资的钱。 2006 年底，我们的流通量已增至 509 亿美元，此后我们又写了一笔巨额资金与 Equitas 签订的追溯再保险合同（我将在下一节中描述）可提高浮动资金另外 70 亿美元。我们取得的大部分收益来自于收购其他保险公司，但我们也有出色的内部增长，特别是 Ajit Jain 令人惊叹的再保险业务。当然，我在 1967 年并没有想到我们的花车会发展到现在这样。有很多话要说每天把一只脚放在另一只脚前面。我们有很多追溯再保险合同的浮存金，会自动漂移随着时间的推移而下降。因此，未来我们很难增加流通量，除非我们制造新的。保险领域的收购。然而，无论其规模如何，伯克希尔的流通成本至关重要随着时间的推移，这一数字可能会大大低于行业水平，甚至可能下降到小于零。请注意“随着时间的推移”这个词。周期性地会有糟糕的年份。你可以确定这一点。然而，2006 年，保险业一切顺利——真的很顺利。我们的经理 – 托尼·尼斯利 (GEICO)、Ajit Jain (B-H Reinsurance)、Joe Brandon 和 Tad Montross (General Re)、Don Wurster （国家赔偿初级）、Tom Nerney（美国责任）、Tim Kenesey（医疗保护）、Rod Eldred（Homestate Companies 和 Cypress）、Sid Ferenc 和 Steve Menzies（应用保险商）、John Kizer（中部各州）和 Don Towle（堪萨斯州银行家担保人）——简单地把灯关了。当我念诵时听到他们的名字，我感觉自己好像在库珀斯敦，正在读名人堂名单。当然，总体来说保险业在 2006 年也经历了辉煌的一年。但我们的经理人取得的业绩总体上优于他们的竞争对手的那些。 7

以下是我们对每个主要保险领域的承保和流通量的统计。享受视图，因为你不会很快看到另一个类似的视图。（单位：百万美元）承保利润（亏损）年末浮动保险业务 2006 2005 2006 2005 一般再保险… $ 526 $( 334) $22,827 $22,920 B-H 再保险… 1,658 (1,069) 16,860 16,233 政府雇员保险公司… 1,314 1,221 7,171 6,692 其他小学… 340** 235* 4,029 3,442 总计… $3,838 $ 53 $50,887 $49,287

包括 2005 年 6 月 30 日起的 MedPro。 ** 包括 2006 年 5 月 19 日起的 Applied Underwriters。

2007 年，我们赖以生存的保险业务的业绩将会恶化，尽管我认为他们将仍然令人满意。最大的未知数是超级巨灾保险。是可怕的飓风季节吗 2004年5月的异常情况？或者它们是我们星球上第一个警告：21 世纪的气候将发生变化。与我们过去看到的有本质不同吗？如果第二个问题的答案是肯定的，那么2006年将会很快就会被认为是一系列毁灭性风暴之前的一段误导性的平静时期。这些可以震撼保险业。认为卡特里娜飓风接近最坏情况的想法是天真的。管理我们超级猫业务的阿吉特·杰恩（Ajit Jain）和我都不知道未来会发生什么。我们确实知道认为不断演变的大气变化对其影响是良性的将是一个巨大的错误对于保险公司来说。然而，不要以为我们已经失去了对风险的兴趣。我们仍准备损失 60 亿美元在单一事件中，如果我们因承担该风险而获得了适当的报酬。但我们并不愿意即使是非常小的风险敞口，价格也不能反映我们对损失概率的评估。适当的价格并不能保证任何一年的利润，但不适当的价格则肯定会带来利润保证最终的损失。由于大量资本涌入超级猫，利率最近有所下降场地。因此，我们大幅减少了风暴露。我们在这里的行为与我们的行为相似金融市场的运用：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。劳合社、Equitas 和追溯再保险去年——我们现在要谈的是 Equitas——伯克希尔同意进行一项大规模的追溯再保险合同，一种保护保险公司免受已经发生的损失的保单，但其损失成本尚不清楚。我很快就会向您提供协议的详细信息。但我们首先来回顾一下保险历史，沿着导致我们达成交易的路线。我们的故事始于 1688 年左右，当时爱德华·劳埃德 (Edward Lloyd) 在伦敦开了一家小咖啡馆。虽然没有星巴克，但他的店注定会因商业而闻名于世。其客户的活动——船东、商人和富有冒险精神的英国资本家。由于这些当事人喝了爱德华的啤酒后，他们开始签订合同，将海上灾难的风险从船舶及其货物的所有者向资本家打赌，他们打赌一定会完成特定的航程没有发生任何事件。这些资本家最终被称为“劳合社的承销商”。尽管许多人认为劳合社是一家保险公司，但事实并非如此。这是相反，这里是许多会员保险公司开展业务的地方，就像几个世纪前那样。随着时间的推移，承销商招揽被动投资者加入银团。此外，业务范围从海上风险扩展到各种可以想象的保险形式，包括异国情调的保险这些报道使劳埃德的名声远播。承销商离开咖啡馆，发现更宏伟的宿舍并正式制定了一些协会规则。而那些被动支持的人承销商被称为“名字”。 8

最终，这些名字包括了来自世界各地的数千人，他们加入时希望无需付出努力或承担严重风险即可获得一些额外的零钱。确实，未来的名字是始终郑重地告知他们将对自己的行为造成的后果承担无限且永久的责任辛迪加的承保——正如古怪的描述所说，“直到最后一个袖扣”。但那个警告被视为敷衍了事。保留了三百年的袖扣起到了强大的镇静剂的作用到准备报名的名字。然后是石棉。当其预期成本被添加到环境浪潮中时随着 20 世纪 80 年代出现的产品索赔，劳合社开始崩溃。几十年前制定的政策—— 并且基本上被遗忘了——正在造成巨大的损失。没有人能够明智地估计他们的总数，但肯定有数百亿美元。无止境和无限损失的幽灵吓坏了现有的名字并吓跑了潜在客户。许多名字选择破产；有些人甚至选择自杀。从这些混乱中，人们不顾一切地努力复兴劳合社。 1996年，权力该机构的负责人向一家新公司 Equitas 拨款 111 亿英镑，并让其负责支付 1993 年之前签发的保单的所有索赔。实际上，该计划汇集了许多人的痛苦辛迪加陷入困境。当然，分配的资金可能会不足——如果发生这种情况，这些名字仍然对短缺负有责任。但新计划通过将所有负债集中在一处，具有以下优点：消除了辛迪加之间发生的大部分代价高昂的内部争吵。此外，联合起来使得索赔评估、谈判和诉讼的处理比以前更加明智之前的情况。 Equitas 拥护本·富兰克林的思想：“我们必须团结一致，否则肯定会我们要分开吊死。” 从一开始，许多人就预测 Equitas 最终会失败。但正如阿吉特和我评论的那样 2006 年春天的事实——距离最后一份曝光的政策制定 13 年之后，支付 113 亿英镑的索赔费用——我们的结论是患者很可能活下来。所以我们决定向 Equitas 提供巨额再保险保单。由于大量无法估量的因素仍然存在，伯克希尔哈撒韦无法提供 Equitas，其 27,972个名字，无限保护。但我们说过——我正在简化——如果 Equitas 能给我们 71.2亿美元的现金和证券（这就是我所说的流通量），我们将支付其所有未来的索赔，并且开支高达139亿美元。该金额比 Equitas 最近猜测的金额高出 57 亿美元最终负债是。因此，这些名字获得了巨大的——而且几乎肯定是足够的——数量防止未来发生不愉快的意外情况。事实上，保护范围如此之大，Equitas 计划提供现金向其成千上万的名字付款，这是他们中很少有人梦想可能发生的事情。伯克希尔的表现如何？这取决于“已知”索赔最终会给我们带来多少损失，有多少尚未提出的索赔将会浮出水面，它们的费用是多少，索赔付款需要多长时间以及在必须支付之前我们收到的现金能赚多少钱。阿吉特和我认为可能性对我们有利。如果我们错了，伯克希尔可以处理。 Equitas 首席执行官斯科特·莫泽 (Scott Moser) 简洁地总结了此次交易：“名字想睡觉晚上很轻松，我们认为我们刚刚给他们买了世界上最好的床垫。”

警告：是时候吃西兰花了——我现在要谈谈会计问题。我欠这对于那些喜欢阅读借方和贷方知识的伯克希尔股东来说。我希望你们俩都能找到这个讨论很有帮助。其他人可以跳过此部分；不会有测验。伯克希尔哈撒韦公司已经进行了许多追溯交易——无论是数量还是金额都是此类交易的数倍任何其他保险公司签订的保单。我们是这些保险的首选再保险公司，因为转移给我们的义务 - 例如，终身赔偿和医疗付款受伤的工人——可能在 50 年或更长时间内都无法完全满意。没有其他公司可以提供确定性 9

伯克希尔可以保证这些义务的全面和公平的解决。这一事实对于原始保险公司、保单持有人和监管机构都很重要。追溯交易的会计程序既不为人所知也不直观。因此，让股东理解的最好方法就是我们简单地列出借方和贷方。查理和我希望看到这种情况更频繁地进行。有时我们会遇到重要交易的会计脚注，这让我们感到困惑，我们怀疑报告公司希望如此。（例如，即使您知道电影的结局，也请尝试理解旧的安然 10-K 中“描述”的交易。）因此，让我们总结一下 Equitas 交易的会计处理。主要借方将是现金和投资、可收回再保险和假定再保险递延费用（“DCRA”）。主要功劳将归功于损失准备金和损失调整费用。交易开始时不会记录利润或损失，但此后由于 DCRA 资产向下摊销，每年都会产生承保损失。年度摊销费用的金额将主要取决于我们对未来损失支付的时间和金额的年末估计与年初的估计相比如何。最终，当最后一次索赔得到支付时，DCRA 账户将减至零。那一天距离我们还有 50 年或更久。重要的是要记住，追溯保险合同总是会给我们带来承保损失。这些损失是否值得经历，取决于我们收到的现金能否产生超过损失的投资收益。最近，我们的 DCRA 收费每年带来约 3 亿美元的承保损失，这些损失已被我们通过使用收到的保费现金实现的收入所抵消。如果没有新的追溯合同，年度费用通常会随着时间的推移而下降。然而，在 Equitas 交易之后，每年的 DCRA 成本最初将增加至每年约 4.5 亿美元。这意味着我们的其他保险业务必须至少产生同样多的承保收益，才能使我们的整体浮存金实现无成本。这个数额是一个相当大的障碍，但我相信我们将在许多年（如果不是大多数年）内清除这一障碍。你不高兴我答应你不会有测验吗？制造、服务和零售业务我们在伯克希尔这一地区的活动涵盖海滨。不过，让我们看一下整个集团的资产负债表和收益表摘要。 2006 年 12 月 31 日资产负债表（单位：百万）资产负债和股本现金及等价物… $ 1,543 应付票据… $ 1,468 应收账款和应收票据… 3,793 其他流动负债… 6,635 库存… 5,257 流动负债总额… 8,103 其他流动资产… 363 流动资产总额… 10,956 商誉和其他无形资产… 13,314 递延税款… 540 固定资产… 8,934 定期债务和其他负债… 3,014 其他资产… 1,168 股本… 22,715 $34,372 $34,372 10

收益表（单位：百万） 2006 2005 2004 收入… $52,660 $46,896 $44,142 运营费用（包括 2006 年 823 美元、2005 年 699 美元和 2004 年 676 美元的折旧）… 49,002 44,190 41,604 利息支出… 132 83 57 税前收益… 3,526* 2,623* 2,481* 所得税和少数股东权益… 1,395 977 941 净收入… $ 2,131 $ 1,646 $ 1,540 *不包括采购会计调整。这个杂七杂八的集团销售从棒棒糖到房车等各种产品，去年的平均有形净资产增长率高达 25%，令人欣喜。还值得注意的是，这些业务在实现这一回报时仅使用了很小的财务杠杆。显然我们拥有一些很棒的企业。然而，我们以相对于净值的大幅溢价购买了其中的许多资产（这一点反映在资产负债表上显示的商誉项目中），这一事实将我们的平均账面价值的收益降低到了 10.8%。以下是有关该行业公司的一些有新闻价值的文章： • 鲍勃·肖 (Bob Shaw)，一位杰出的企业家，白手起家，将 Shaw Industries 打造为美国最大的地毯生产商，去年 75 岁的时候当选退休。为了接替他，鲍勃推荐了在 Shaw 工作了 31 年的老兵万斯·贝尔 (Vance Bell)，鲍勃像往常一样做出了正确的决定。房地产市场疲软导致地毯业务放缓。然而，Shaw 仍然是一家实力雄厚的公司，也是伯克希尔收益的主要贡献者。 • MiTek 是一家屋顶桁架连接器制造商，我们于 2001 年收购它，目前它正在发展成为一家小型企业集团。事实上，按照它的增长速度，“迷你”可能很快就会变得不合适。在以 4.2 亿美元收购 MiTek 时，我们以 9% 的利率借给该公司 2 亿美元，并购买了 1.98 亿美元的股票，每股价格为 10,000 美元。此外，55 名员工以 2,200 万美元购买了 2,200 股股票。每个员工支付的价格与我们完全相同，在大多数情况下是借钱这样做的。他们很高兴自己这么做了！五年后，MiTek 的销售额增加了两倍，股票估值为每股 71,699 美元。尽管 MiTek 进行了 14 次收购，耗资 2.91 亿美元，但它已经偿还了伯克希尔的债务，并持有 3500 万美元的现金。我们在七月份举办了一场聚会，庆祝了购买五周年。我告诉大家，如果 MiTek 的股价飙升超过伯克希尔“A”股，那就尴尬了。然而，如果这种情况发生，请不要感到惊讶（尽管查理和我会努力使我们的股票成为一个移动目标）。 • 并非我们所有的业务都注定要增加利润。当一个行业的基础经济崩溃时，才华横溢的管理层可能会减缓衰退的速度。但最终，基本面的侵蚀将压倒管理才华。（正如一位明智的朋友很久以前告诉我的那样，“如果你想获得好商人的声誉，就一定要从事好生意。”）报业的基本面肯定正在受到侵蚀，这一趋势导致我们《布法罗新闻》的利润下降。下滑几乎肯定会持续下去。当查理和我年轻的时候，报业就像在美国一样是一种赚取巨额回报的简单方法。正如一位不太聪明的出版商的名言：“我的财富归功于两个伟大的美国机构：垄断和裙带关系。”在一个纸质城市里，任何一家报纸，无论产品多么糟糕，管理多么无能，都无法避免利润的暴涨。该行业惊人的回报率可以简单地解释。在 20 世纪的大部分时间里，报纸是美国公众获取信息的主要来源。无论主题是体育、金融还是政治，报纸都占据主导地位。同样重要的是，他们的广告是寻找工作机会或了解镇上超市杂货价格的最简单方法。 11

因此，绝大多数家庭都觉得每天需要一份报纸，但可以理解的是，大多数家庭不想花钱买两张。广告商更喜欢发行量最大的报纸，而读者往往想要广告和新闻页面最多的报纸。这种循环导致了报纸丛林法则：胖者生存。因此，当一个大城市存在两篇或多篇论文时（一个世纪前几乎是普遍情况），领先的一篇通常会成为独立的赢家。竞争消失后，报纸在广告和发行方面的定价权都被释放出来。通常情况下，广告商和读者的费率每年都会提高，利润就会滚滚而来。对于业主来说，这就是经济天堂。（有趣的是，虽然报纸经常——并且经常以一种不赞成的方式——报道汽车或钢铁行业的盈利能力，但它们从未让读者了解自己的点石成金般的处境。嗯……）早在我 1991 年写给股东的信中，我就断言这个与世隔绝的世界正在发生变化，写道“媒体业务……将证明远没有我、整个行业或贷款人想象的那么神奇”。几年前的情况就是这样。”一些出版商对我的这一言论和随后的其他警告感到不满。此外，报纸资产继续畅销，就好像它们是坚不可摧的老虎机一样。事实上，许多定期记录和分析全球重要事件的聪明的报纸高管对他们眼皮底下发生的事情要么视而不见，要么漠不关心。然而现在，几乎所有报纸老板都意识到，他们在眼球争夺战中不断节节败退。简而言之，如果有线和卫星广播以及互联网首先出现，我们所知道的报纸可能永远不会存在。在伯克希尔的世界里，斯坦·利普西（Stan Lipsey）在经营《布法罗新闻》（Buffalo News）方面表现出色，我为该报的编辑玛格丽特·沙利文（Margaret Sullivan）感到非常自豪。《新闻报》的市场渗透率是该国大型报纸中最高的。尽管布法罗的人口和商业趋势不佳，但我们的财务状况也比大多数都市报纸要好。然而，该业务面临着持续的压力，这将导致利润率下滑。确实，我们在布法罗拥有领先的在线新闻业务，它将继续吸引更多的观众和广告。然而，报纸互联网网站的经济潜力——考虑到许多免费的信息和娱乐替代来源，只需点击一下即可——充其量只是过去没有竞争的纸质报纸的一小部分。对于当地居民来说，拥有一家城市的报纸，就像拥有一支运动队一样，仍然会立即引起人们的关注。随之而来的通常是权力和影响力。这些都是对很多有钱人有吸引力的回扣。除此之外，有公民意识的富裕人士可能会认为当地所有权将很好地服务于他们的社区。这就是 Peter Kiewit 在 40 多年前购买奥马哈报纸的原因。因此，我们很可能会看到报纸的非经济个人买家出现，就像我们看到此类买家获得主要体育特许经营权一样。然而，有抱负的报业大佬应该小心：没有任何规定规定报纸的收入不能低于其支出，并且亏损不能迅速增加。报纸行业的固定成本很高，当单位产量下降时，这就是个坏消息。此外，随着报纸重要性的下降，拥有报纸的“精神”价值将会减弱，而拥有一份体育特许经营权可能会保留其声望。除非我们面临不可逆转的现金流失，否则我们将坚持新闻报道，就像我们说过的那样。（阅读第 76 页的经济原理 11。）查理和我喜欢报纸——我们每人每天读五份——并且相信自由和充满活力的媒体是维持伟大民主的关键因素。我们希望印刷和在线的某种结合能够避免报纸的经济末日，我们将在布法罗努力开发可持续的商业模式。我想我们会成功的。但我们报纸带来丰厚利润的日子已经结束了。 12

• NetJets 的情况正在大为改善，该公司销售和管理部分拥有的飞机。这家公司的发展从未遇到过问题：自 1998 年收购以来，航班运营收入增长了 596%。但利润却不稳定。我们从 1996 年开始搬迁到欧洲，成本特别高。在那里运营五年后，我们只获得了 80 个客户。到 2006 年年中，我们的累计税前亏损已上升至 2.12 亿美元。但欧洲的需求现已呈爆炸式增长，2005-2006 年净增加了 589 个客户。在 Mark Booth 的出色领导下，NetJets 目前在欧洲实现盈利，我们预计这一积极趋势将持续下去。我们的美国业务在 2006 年也取得了丰硕的成果，去年 NetJets 的全球税前收益达到了 1.43 亿美元。尽管第一季度亏损 1900 万美元，但我们还是实现了盈利。这一转变归功于里奇·桑图利 (Rich Santulli) 和马克 (Mark)。里奇和我们的许多经理一样，没有经济上的工作需要。但你永远不会知道。他不知疲倦地监控运营、进行销售并环游世界，不断扩大 NetJets 相对于竞争对手的巨大领先优势。如今，我们管理的机队价值远远大于我们三个最大竞争对手管理的价值总和。 NetJets 成为领先者是有原因的：它提供终极的安全和服务。在 Berkshire 以及我们的许多子公司，NetJets 飞机是不可或缺的商业工具。我还与 NetJets 签订了一份个人使用合同，我的家人和大多数伯克希尔董事也是如此。（我应该补充一下，我们没有人能享受折扣。）一旦您乘坐 NetJets，返回商业航班就像回到牵手一样。受监管的公用事业业务伯克希尔哈撒韦公司拥有中美能源控股公司 86.6%（完全稀释后）的权益，该公司拥有多种公用事业业务。其中最大的是 (1) 约克郡电力公司 (Yorkshire Electricity) 和北方电力公司 (Northern Electric)，其 370 万电力客户使其成为英国第三大电力分销商； (2) MidAmerican Energy，为 706,000 名电力客户提供服务，主要位于爱荷华州；（3）太平洋电力（Pacific Power）和落基山电力（Rocky Mountain Power），为西部六个州的约170万电力客户提供服务； (4) 克恩河 (Kern River) 和北部自然管道 (Northern Natural Pipeline)，输送了美国约 8% 的天然气消耗量。我们拥有 MidAmerican 的合作伙伴是沃尔特·斯科特 (Walter Scott)，以及它的两位出色的经理戴夫·索科尔 (Dave Sokol) 和格雷格·阿贝尔 (Greg Abel)。每个政党有多少票并不重要；重要的是。只有当我们一致认为重大举措是明智的时，我们才会采取重大举措。与戴夫、格雷格和沃尔特六年的合作凸显了我最初的信念：伯克希尔不可能有更好的合作伙伴。有点不协调的是，中美公司拥有美国第二大房地产经纪公司 HomeServices of America。该公司通过 20 家本地品牌公司运营，拥有 20,300 名代理商。尽管 HomeServices 去年收购了两项业务，但该公司的整体销售额下降了 9%，至 580 亿美元，利润下降了 50%。住宅房地产活动放缓的部分原因是近年来贷款业务的减弱。流行的“可选”合同和“预告”利率允许借款人在抵押贷款的最初几年支付远远低于正常利息成本的付款。当然，当借款人几乎没有任何要求时，违约的情况就很少。正如一位愤世嫉俗者所说：“滚动贷款不会带来任何损失。”但未支付的还款会增加本金，而早期无法承担正常每月还款额的借款人随后将面临超出正常水平的每月债务。这是斯嘉丽·奥哈拉的情景：“我明天会考虑这个。”对于许多业主来说，“明天”已经到来。因此，HomeServices 的多个市场中存在大量产品过剩。尽管如此，我们将寻求购买额外的经纪业务。十年后，家庭服务几乎肯定会变得更大。 13

以下是 MidAmerican 运营的一些关键数据：收益（百万美元） 2006 2005 英国公用事业公司… $ 338 $ 308 爱荷华公用事业公司… 348 288 西部公用事业公司（2006 年 3 月 21 日收购）… 356 N/A 管道… 376 309 家庭服务… 74 148 其他（净额）… 226 115 公司利息和税前利润… 1,718 1,168 伯克希尔以外的利息… (261) (200) 伯克希尔初级债务利息… (134) (157) 收入税金… (407) (248) 净利润… $ 916 $ 563 适用于伯克希尔的盈利*… $ 885 $ 523 欠他人的债务… 16,946 10,296 欠伯克希尔的债务… 1,055 1,289 *包括伯克希尔 2006 年赚取的利息（扣除相关所得税）87 美元和 2005 年 102 美元。金融和金融产品您会很高兴听到——而且我更高兴——这将是我最后一次讨论通用再保险衍生品业务的损失。当我们在 2002 年初开始结束这项业务时，我们有 23,218 份未完成的合同。现在我们有 197 家。这项业务的累计税前损失总计 4.09 亿美元，但 2006 年只发生了 500 万美元。查理说，如果我们在 2001 年的资产负债表上正确分类这 4.09 亿美元，它就会被标记为“良好，直到达到”。无论如何，莎士比亚的思想——稍微修改一下——似乎适合这个衍生品业务的墓碑：“一切都结束了。”我们还结束了对 Value Capital 的投资。因此，这两个业务线的收益或损失将最终出现在本节每年出现的表格中。克莱顿住宅仍然是活动房屋行业中的一个异类，该行业去年创下了自 1962 年以来单位销售额的最低水平。事实上，去年该行业的销量仅为 1999 年的三分之一左右。除了克莱顿之外，我怀疑整个行业在 2006 年是否盈利。然而，克莱顿的税前收入为 5.13 亿美元，并向伯克希尔额外支付了 8600 万美元，作为我们获得融资资金的费用。克莱顿 100 亿美元的分期应收账款组合。伯克希尔的财务实力显然给克莱顿带来了巨大的帮助。但公司成功的推动力是凯文·克莱顿 (Kevin Clayton)。凯文了解业务的前进和后退，是一个理性的决策者，并且乐于与人合作。由于收购，Clayton 现在拥有 14,787 名员工，而我们购买时只有 6,661 名员工。我们有两个租赁业务：由 Paul Arnold 经营的 CORT（家具）和由 Bill Franz 经营的 XTRA（卡车拖车）。 CORT 的盈利去年显着改善，而 XTRA 的盈利仍保持在 2005 年的高水平。我们继续寻找由 Paul 或 Bill 经营的附带收购，并对新的租赁机会的想法持开放态度。 14

以下是该行业的收益明细：（单位：百万）税前收益有息负债 2006 2005 2006 2005 交易 – 普通收入… $ 274 $ 200 $ 600 $1,061 Gen Re 证券（损失）… (5) (104) 1,204* 2,617* 人寿和年金业务 … 29 11 2,459 2,461 价值资本（损失）… 6 (33) N/A N/A 租赁业务… 182 173 261 370 活动房屋融资（克莱顿）… 513 416 10,498 9,299 其他… 158 159 N/A不适用资本利得前收入… 1,157 822 交易 – 资本利得（损失）… 938 (234) 总计 … $ 2,095 $ 588 包括所有负债投资我们在下面显示了我们的普通股投资。除两个例外外，2006 年底市值超过 7 亿美元的公司均被逐项列出。我们没有逐项列出所提到的两种证券，它们的市值为 19 亿美元，因为我们继续购买它们。我当然可以告诉你他们的名字。但那样我就不得不杀了你。 2006 年 12 月 31 日公司拥有成本市场（单位：百万） 151,610,700 American Express Company… 12.6 $ 1,287 $ 9,198 36,417,400 Anheuser-Busch Cos., Inc… 4.7 1,761 1,792 200,000,000可口可乐公司… 8.6 1,299 9,650 17,938,100 康菲石油公司… 1.1 1,066 1,291 21,334,900 强生公司… 0.7 1,250 1,409 6,708,760 M&T 银行… 6.1 103 820 48,000,000 穆迪公司… 17.2 499 3,315 2,338,961,000 中石油“H”股（或同等股票）… 1.3 488 3,313 3,486,006 POSCO … 4.0 572 1,158 100,000,000 宝洁公司… 3.2 940 6,427 229,707,000 乐购… 2.9 1,340 1,820 31,033,800 美国合众银行… 1.8 969 1,123 17,072,192 USG Corp… 19.0 536 936 19,944,300 Wal-Mart Stores, Inc… 0.5 942 921 1,727,765 华盛顿邮报公司… 18.0 11 1,288 218,169,300 Wells Fargo & Company… 6.5 3,697 7,758 1,724,200 White Mountains Insurance… 16.0 369 999 其他… 5,866 8,315 普通股总额… $22,995 $61,533 *这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础；由于需要增记或减记，GAAP“成本”在某些情况下会有所不同。我们对几乎所有投资对象 2006 年的经营业绩感到高兴。去年，我们告诉过大家，我们的预期是这些公司的盈利总体上每年将增长 6% 至 8%，这一速度每十年左右就会翻一番。 2006 年美国运通，15

我们最大的持股可口可乐、宝洁公司和富国银行的每股收益增长了 18%， 9%、8% 和 11%。这些都是出色的成果，我们感谢他们的首席执行官。

我们已经接近消除我们的直接外汇头寸，从中我们意识到 2006 年税前利润约 1.86 亿美元（收入计入财务和财务报表）前面显示的产品表）。这使我们自 2002 年设立该职位以来的总收益达到 2.2 美元十亿。以下是按货币分类的明细：总收益（损失）（单位：百万）澳元 $247.1 墨西哥比索 $106.1 英镑 287.2 新西兰元 102.6 加元 398.3 新加坡元 (2.6) 人民币（12.7）韩元261.3 欧元 839.2 瑞士法郎 9.6 港币 (2.5) 新台币 (45.3) 日元 1.9 其他选项 22.9 我们也获得了大量的间接货币利润，尽管我从未统计过具体数额。例如，在 2002 年至 2003 年期间，我们花费了大约 8200 万美元购买了安然债券、其中一些债券以欧元计价。我们已经从这些债券中收到了 1.79 亿美元的分配，我们剩余的股份价值 1.73 亿美元。这意味着我们的总体收益为 2.7 亿美元，其中一部分来自我们购买债券后欧元的升值。当我们刚开始购买外汇时，不同国家之间的利率差异美国和大多数国家都赞成直接货币立场。但这种利差在 2005年。因此，我们寻找其他方式来获得外汇敞口，例如拥有外国股票或主要在海外盈利的美国股票。我们应该强调的是货币因素，在我们选择股票时并不占主导地位，而只是众多考虑因素之一。随着我们美国的贸易问题恶化，美元随着时间的推移走弱的可能性仍在继续要高。我坚信真正的贸易——对我们和世界来说越多越好。我们有关于 2006 年，这种诚实贸易额达 1.44 万亿美元。但美国去年也有 0.76 万亿美元的伪贸易额年——我们没有交换任何商品或服务的进口。（思考一下，评论员如何会描述如果我们的进口额为 76 万亿美元（占 GDP 的 6%）并且我们没有出口的话的情况。）进行这些没有以销售作为回报的购买，美国必然转让其所有权向世界其他地区提供资产或欠条。就像一个非常富有但自我放纵的家庭一样，我们剥离了一些我们所拥有的东西是为了消费超过我们生产的东西。美国可以在这方面做很多事情，因为我们是一个非常富裕的国家负责任地过去。因此世界愿意接受我们的债券、房地产、股票和企业。我们有大量的库存可供移交。然而，这些转移将会产生后果。我去年就已经做出了这样的预测我们消费狂潮的一个后果已经成为现实：我们国家的“投资收入”账户—— 自 1915 年以来每年都是正数 - 2006 年转为负数。外国人现在的收入更高美国的投资比我们在海外的投资要多。实际上，我们已经用完了我们的银行账户转向我们的信用卡。而且，就像所有陷入困境的人一样，美国现在将经历“逆转” 复利”，因为我们支付的利息金额不断增加。我想强调的是，尽管我们的做法是不明智的，但美国人会生活得更好十或二十年后，他们会比今天更优秀。人均财富将会增加。但我们的公民也将每年被迫将当前生产的很大一部分运往国外，只是为了支付成本我们巨大的债务人头寸。每天花部分时间工作来支付过度消费并不令人愉快 16

你的祖先。我相信，在未来的某个时刻，美国工人和选民会发现这个年度 “贡品”如此繁重，以至于会引起严重的政治反弹。这将如何在市场上发挥作用无法预测——但期望“软着陆”似乎是痴心妄想。

我应该提到的是，我们实现的所有直接货币利润都来自远期合约，即衍生品，我们还签订了其他类型的衍生品合约。这可能看起来很奇怪，因为您知道我们在 Gen 平仓衍生品账簿方面的昂贵经验我也曾听我谈论过经济的巨大增长可能导致的系统性问题。使用衍生品。您可能想知道，为什么我们要玩弄这种潜在有毒的材料？答案是，衍生品就像股票和债券一样，有时会被严重错误定价。为了因此，多年来，我们选择性地签订了衍生品合同——数量很少，但有时对于大额金额。我们目前有 62 份未完成合同。我亲自管理他们，他们不存在交易对手信用风险。到目前为止，这些衍生品合约对我们来说效果很好，产生数亿美元的税前利润（超出了我列出的收益来自远期外汇合约）。尽管我们时常会遭受损失，但我们总体而言，他们可能会继续从错误定价的衍生品中赚取巨额利润。

我已经告诉过你，伯克希尔有三位优秀的候选人来接替我担任首席执行官，而且如果我今晚去世，董事会确切地知道谁应该接任。三个人的年龄都比 I. 董事们认为我的继任者拥有长期任期的前景非常重要。坦率地说，我们在业务投资方面的准备还不够充分。有一段历史这里：曾经，查理是我投资方面的潜在替代者，最近卢·辛普森（Lou Simpson）填补了这个空缺。楼先生是一位一流的投资者，在管理 GEICO 方面拥有出色的长期记录股票投资组合。但他只比我小六岁。如果我快死了，他就会填补短时间内表现出色。但从长远来看，我们需要一个不同的答案。在十月份的董事会会议上，我们充分讨论了这个主题。我们提出了一个计划，我将在查理和卢的帮助下完成这项工作。根据这个计划，我打算雇用一名年轻的男性或女性，有潜力管理一个非常大型投资组合，我们希望在需要时他能接替我担任伯克希尔首席投资官这样做的人就会出现。作为选拔过程的一部分，我们实际上可能会挑选几名候选人。选择合适的人并不是一件容易的事。当然，找到聪明人并不难，其中包括拥有令人印象深刻的投资记录的个人。但成功的长期目标远不止于此—— 长期投资比脑子和最近表现都不错。随着时间的推移，市场将会做出非同寻常、甚至是奇异的事情。一个重大错误可能会抹去一切取得了一长串的成功。因此，我们需要有人通过基因编程来识别和避免严重风险，包括以前从未遇到过的风险。投资策略中潜藏的某些风险使用当今金融机构常用的模型无法发现。气质也很重要。独立思考、情绪稳定、敏锐了解人类和机构行为对于长期投资成功至关重要。我见过很多非常聪明的人缺乏这些美德。最后，我们有一个特殊的问题需要考虑：我们留住我们雇用的人的能力。能够将伯克希尔列入简历将大大提高投资经理的市场竞争力。我们因此，我们需要确保我们能够保留我们的选择，即使他或她可以离开并赚很多钱其他地方有更多的钱。 17

肯定有一些人符合我们的需要，但他们可能很难识别。 1979年，杰克. 伯恩和我觉得我们在卢·辛普森身上找到了这样的人。然后我们就跟他做了安排因此，他将因持续出色的表现而获得丰厚的报酬。通过这笔交易，他赚了大钱金额。然而，卢本可以很久以前就离开我们，去管理更多、更有利的资金。条款。如果只是为了钱，他就会这么做。但卢从来没有考虑过这样的举动。我们需要找一两个同样材料的年轻人。

好消息：76 岁了，我感觉棒极了，根据所有可衡量的指标，我的状态非常好健康。樱桃可乐和汉堡对一个人来说真是太神奇了。伯克希尔董事会的一些变化今年春天，我们董事会的组成将在两个方面发生变化。其中一项变化将涉及切斯家族与伯克希尔及其前身公司有着多年的联系世纪。 1929年，第一任马尔科姆·G·蔡斯在合并四个新英格兰队的过程中发挥了重要作用纺织业务并入 Berkshire Fine Spinning Associates。该公司与海瑟薇合并 1955 年成立伯克希尔哈撒韦公司，Malcolm G. Chace, Jr. 担任董事长。 1965 年初，马尔科姆安排巴菲特合伙有限公司购买了伯克希尔的一个重要区块并欢迎我们成为公司新的控股股东。马尔科姆继续作为非 1969 年之前一直担任执行董事长。他既是一位出色的绅士，又是一位乐于助人的合作伙伴。这一描述也适合他的儿子马尔科姆·“金”·查斯 (Malcolm “Kim” Chace)，他继承了父亲的伯克希尔公司业务。 1992 年董事会成立。但去年，金现在积极并成功地经营着一家社区银行，他是成立于 1996 年，建议我们在董事会中找一个更年轻的人来代替他。我们已经这样做了， Kim 将在年会上辞去董事职务。我非常感谢查斯夫妇金感谢他多年来为伯克希尔所做的服务。在选择新董事时，我们遵循我们长期以来的标准，即董事会成员以所有者为导向、懂商业、有兴趣并且真正独立。我说“真的”是因为很多现在被各种当局和观察员视为独立的董事远非如此，他们依靠他们为了维持生活水平而支付董事费。这些付款，形式多种多样，通常每年在 150,000 美元到 250,000 美元之间，补偿可能接近或甚至超过了“独立”董事的所有其他收入。还有——惊喜，惊喜——导演近年来，在美国企业界建议的推动下，薪酬飙升最喜欢的顾问，瑞奇，瑞奇和宾果。（这个名字可能是假的，但它传达的动作是不是。）查理和我相信，如果董事要做好他们的工作，我们的四个标准至关重要——根据法律，就是忠实代表业主。然而这些标准通常被忽视。相反，顾问和首席执行官寻找董事会候选人时常会说，“我们正在寻找一名女性”、“一名西班牙裔”或“来自不同国家的人”。国外，”或者你有什么。有时听起来好像任务是给诺亚方舟储存物资。多年来我曾多次被问到关于潜在董事的问题，但还没有听到有人问：“他认为聪明的主人？” 相反，对于那些正在寻找候选人的人来说，我收到的问题听起来很荒谬，比如说，足球队、仲裁小组或军事指挥部。在这些情况下，选择者会寻找具有专业工作所需的特定才能和态度的人。在伯克希尔，我们我们从事的是经营好企业的专门活动，因此我们寻求商业判断力。这正是我们在 Yahoo! 首席财务官 Susan Decker 身上发现的，她将加入我们的董事会。年会。我们很幸运能拥有她：她在我们的四个标准上得分非常高，此外，44 岁，年轻——正如您可能已经注意到的那样，您的主席长期以来一直缺乏这种品质。我们将寻求更多未来的年轻导演，但绝不能忽视我们所坚持的四个品质。 18

这个和那个伯克希尔将为其 2006 年盈利缴纳约 44 亿美元的联邦所得税。在上一财年美国政府一年花费了 2.6 万亿美元，即每天约 70 亿美元。因此，超过一半的人当天，伯克希尔承担了所有联邦支出，包括社会保障和医疗保险支付我们武装部队的费用。如果只有 600 个像伯克希尔这样的纳税人，就没有其他人了在美国则需要缴纳任何联邦所得税或工资税。

我们应该补充一点，我们去年的联邦申报表有 9,386 页。为了处理此申请，请说明并外国纳税申报表、无数 SEC 要求以及运营中涉及的所有其他事项伯克希尔哈撒韦公司全球总部的员工人数已一路攀升至 19 名。该团队占据 9,708 平方英尺的空间，查理 – 位于洛杉矶西部世界总部安吉利斯——另外使用 655 平方英尺。我们的家庭办公室工资单，包括福利并同时计算地点，去年总计 3,531,978 美元。我们在花钱时会很小心。企业大佬经常抱怨政府开支，批评官僚们说用纳税人的钱与用自己的钱不同。但有时高管的财务行为也会根据谁的钱包被耗尽而有所不同。这是一个我在所罗门公司工作期间的说明性故事。 20 世纪 80 年代，公司有一位理发师，名叫吉米 (Jimmy)，他每周都会来给高层免费理发。一名美甲师也在现场。然后，因为一个为了削减成本，顾客被告知要自己付费。一位高管（不是首席执行官）曾以前访问吉米每周一次的日程安排立即改为每三周一次。

查理和我时不时地很早就赶上了一种潮流，一种充满了商业承诺。例如，尽管美国航空（及其“里程”）和美国运通（使用信用卡积分）被认为是给予客户“奖励”的开拓者，查理和我我们远远领先于他们，发现了这个强大想法的吸引力。我们两个人对我们的洞察力感到兴奋早在 1970 年，就通过购买交易印花业务 Blue 的控制权进入了奖励业务芯片邮票。那一年，Blue Chip 的销售额达到 1.26 亿美元，它的邮票贴满了加州。事实上，在 1970 年，我们大约有 600 亿张邮票被储户舔食、粘贴到书籍中并被拿走。到蓝筹兑换商店。我们的奖励目录厚达 116 页，充满了诱人的内容项目。当我得知甚至某些妓院和太平间也给顾客盖章时，我觉得我已经终于找到了确定的事情。嗯，不完全是。从我和查理踏入蓝筹公司的那一天起，公司的业务就开始发展直接下坡。到 1980 年，销售额已降至 1,940 万美元。到 1990 年，销售额猛增 150 万美元。我没有放弃，加倍努力管理。随后销售额又下降了 98%。去年，伯克希尔哈撒韦公司 980 亿美元的收入中，总共有 25,920 美元（没有省略零）来自 Blue Chip。查理和我满怀希望，继续前行。

我去年提到过，在我为 19 个公司董事会服务时（不包括伯克希尔或其他公司）控制公司），我一直是赔偿委员会的伤寒玛丽。仅在一家公司我被分配到薪酬委员会任职，然后我很快就在最关键的决定上被否决了我们面对。考虑到我当然不缺乏设置经验，我的排斥是很奇怪的。首席执行官薪酬。毕竟，在伯克希尔，我是一个由一人决定薪资的薪酬委员会以及对约 40 家重要运营企业首席执行官的激励措施。 19

我的这方面工作需要多长时间？几乎没有。有多少位CEO 在我们 42 年的历史中自愿离开我们去从事其他工作？完全没有。伯克希尔采用了许多不同的激励安排，其条款取决于这些安排首席执行官业务的经济潜力或资本密集度等要素。不管赔偿多少不过，我尽量保持简单和公平的安排。当我们使用激励措施时——而且这些激励措施可能很大——它们总是与运营业绩挂钩某位首席执行官拥有权力。我们不发行带有与业务无关的收益的彩票表现。如果 CEO 击球数为 0.300，他会因为成为 0.300 击球手而获得报酬，即使情况与他无关控制导致伯克希尔表现不佳。如果他击球率为 0.150，他不会仅仅因为其他人的成功使伯克希尔哈撒韦公司取得了巨大的繁荣。举个例子：我们现在拥有价值 610 亿美元的伯克希尔哈撒韦公司的股票，其价值在某一年很容易上涨或下跌 10%。为什么世界上应该我们运营管理人员的薪酬将受到这 60 亿美元波动的影响，无论收益或收益有多么重要股东可能会损失吗？你读过很多关于首席执行官因表现平庸而获得天文数字薪酬的报道结果。更不为人所知的是，美国的首席执行官们普遍也过着美好的生活。许多，应该强调的是，他们都能力超群，几乎所有人每周工作时间都远远超过40小时。但在此过程中，他们通常受到皇室般的待遇。（我们当然会保持这种方式伯克希尔。虽然查理仍然喜欢麻衣和灰烬，但我更喜欢被宠坏。伯克希尔拥有被宠坏的厨师；我们出色的办公室团队让我成为了娇生惯养的酋长。）一家公司的首席执行官福利很快就会被其他地方效仿。 “所有其他孩子都有一个”可能看起来这种想法太幼稚，不适合在董事会中用作理由。但顾问们正是采用了这一点当他们向薪酬委员会提出建议时，当然措辞更优雅。不合理和过度的补偿做法不会通过披露或通过 “独立”薪酬委员会成员。确实，我认为我被拒绝的原因很可能是在如此多的薪酬委员会中任职的一个原因是我被认为过于独立。薪酬改革只有当最大的机构股东（只需要少数）要求重新审视公司时，才会发生这种情况。整个系统。顾问们目前巧妙地选择“同行”公司与他们的公司进行比较的练习客户只会延续目前的过度行为。

去年，我安排将伯克希尔哈撒韦公司的大部分股份捐赠给五个慈善基金会，从而实现我终生计划的一部分，最终将我的所有股份用于慈善目的。我做出的承诺的详细信息及其理由发布在我们的网站上， www.berkshirehathaway.com。我应该指出，税收与我的决定或其时机无关。我的 2006 年的联邦和州所得税与我没有缴纳第一笔所得税的情况完全一样去年夏天的捐款，同样的一点也适用于我 2007 年的捐款。在我的遗嘱中，我规定，我死后仍然拥有的所有伯克希尔股票的收益将我的遗产关闭后十年内用于慈善目的。因为我的事不情况复杂，最多需要三年时间才能完成。把这13年的时间加到我的预期寿命约为 12 年（当然，我的目标是更长）意味着从所有我的伯克希尔股票的一部分可能会在未来 25 年左右的时间内用于社会目的。我制定这个时间表是因为我希望我认识的人能够相对迅速地花掉这笔钱有能力、有活力、有动力。这些管理属性有时会随着机构的建立而减弱—— 特别是那些不受市场力量影响的人——年龄。今天，有很棒的人负责五个基础。那么，在我死后，他们为什么不迅速采取行动，明智地度过这一切呢？剩下的钱？ 20

那些支持永久基金会的人认为，未来肯定会有慈善事业需要解决的重大社会问题。我同意。但到时候会有还有许多超级富豪的个人和家庭，他们的财富将超过今天的美国人和慈善组织可以向他们提出资助的理由。然后这些资助者可以判断哪些行动最有活力、最有针对性，最能解决重大社会问题那么就存在。通过这种方式，可以对想法和有效性进行市场检验。一些组织将值得大力支持，而其他人将失去其用处。就算上面的人即使他们的决策不完美，他们也应该能够比普通人更合理地分配资金。死者在六英尺以下的地方将在几十年前出家。当然，遗嘱总是可以重写，但是我的想法不太可能发生实质性的改变。一些股东对伯克希尔接受基金会出售的行为表示担忧。股会打压股价。这些担心是没有根据的。许多股票的年交易量超过已发行股票的 100%，但这些股票的售价通常接近他们的内在价值。伯克希尔也倾向于以适当的价格出售，但年销量仅为已发行股票的 15%。收到我的股份的基金会的销售额最多会增加三倍年交易量的百分点，这仍将使伯克希尔的周转率达到周围最低。总体而言，伯克希尔的业务表现将决定我们股票的价格，而大多数股票的价格是时候在合理区间卖出了。基金会获得适当的价格很重要因为他们定期出售伯克希尔股票，但新股东不要支付过高的价格也很重要。（参见第 77 页的经济原则 14。）通过我们的政策和股东沟通，查理我将尽最大努力确保伯克希尔的销售价格既不会比内在价值大幅折扣，也不会大幅溢价价值。基金会所有权的存在绝不会影响我们董事会的决定股息、回购或发行股票。我们将遵循指导我们的完全相同的规则过去：随着时间的推移，什么行动可能会给股东带来最好的结果？

在去年的报告中，我寓言性地描述了 Gotrocks 家族——一个拥有全部财产的家族。美国企业和企业试图通过支付费用来增加投资回报，但结果适得其反向“帮手”收取的佣金和费用越来越高。可悲的是，这个“家庭”仍在继续自我毁灭 2006年的方法。在某种程度上，这个家庭坚持这种愚蠢的做法是因为他们对可得到的东西抱有不切实际的期望。返回。有时这些妄想是自私的。例如，私人养老金计划可以暂时夸大他们的收入，公共养老金计划可以通过使用投资假设可能无法实现。精算师和审计师也同意这些策略，而鸡可能要过几十年才能自食其果（此时首席执行官或公众误导世界的官员很容易下台）。与此同时，华尔街的花衣魔笛手的表演将鼓励人们徒劳的希望家庭。倒霉的 Gotrocks 将确信他们都能实现高于平均水平的投资绩效——但只能通过支付越来越高的费用。将这个承诺称为成人版的沃比根湖。 2006年，承诺和费用创下新高。大量资金从机构投资者流向 2岁和20岁的人群。对于那些对这种安排无辜的人，让我解释一下：这是一个不平衡的系统，其中即使经理一事无成，每年也会向经理支付本金的 2%，或者就此而言，让你损失惨重——此外，如果他成功了，即使他成功了，你的利润的 20% 也会支付给他仅仅是由于潮水上涨。例如，一位经理在一年内实现了 10% 的总回报保持3.6个百分点——落后榜首2个百分点加上剩余8个百分点的20%——只剩下6.4个百分点他的投资者的百分点。对于 30 亿美元的基金，这 6.4% 的净“绩效”将带来经理 1.08 亿美元。即使指数基金可能已经回归，他也会收到这笔巨款同期向投资者收取 15%，仅象征性收取费用。 21

这种怪诞安排的无情数学肯定会让 Gotrocks 家族变得更加贫穷随着时间的推移，如果它从未听说过这些“超级帮手”，情况就会变得更加糟糕。即便如此，2和20 行动蔓延。它的效果让人想起一句古老的格言：当有经验的人提出一项交易时有钱的人，往往有钱的人最终会获得经验，而有钱的人最终会获得经验。经验最终会带来金钱。

让我通过向您介绍一位华尔街的好人来结束本节，他是我的长期合作伙伴。朋友沃尔特·施洛斯 (Walter Schloss)，去年已年满 90 岁。从 1956 年到 2002 年，沃尔特 (Walter Schloss) 取得了令人瞩目的成就成功的投资伙伴关系，除非他的投资者赚钱，否则他不会从中拿走一分钱。我的应该指出的是，对沃尔特的钦佩并不是基于事后诸葛亮。整整五十年前，沃尔特是我的唯一推荐给圣路易斯家庭，他们想要一位诚实而有能力的投资经理。沃尔特没有上过商学院，也没有上过大学。他的办公室里有一份文件 1956年内阁；到 2002 年，这个数字迅速增加到四人。沃尔特在没有秘书、办事员或职员的情况下工作。簿记员，他唯一的同事是他的儿子埃德温，毕业于北卡罗来纳州艺术学院。沃尔特和埃德温从未接触过内幕消息。事实上，他们使用了“外部”信息只是谨慎地，通常通过沃尔特在学习时学到的某些简单的统计方法来选择证券为本·格雷厄姆工作。 1989 年，《杰出投资者文摘》问沃尔特和埃德温时， “你会如何总结你的方法？”埃德温回答说：“我们尽量便宜地买股票。”就这么多现代投资组合理论、技术分析、宏观经济思想和复杂算法。遵循不涉及实际风险（定义为资本永久损失）的策略——沃尔特在他 47 年的合伙生涯中取得的业绩远远超过了标准普尔 500 指数的业绩。特别值得注意的是，他通过投资约 1,000 种证券（其中大部分是乏善可陈的类型。几个大赢家并不能解释他的成功。可以肯定地说，有数百万投资经理通过以下方式进行交易： a) 凭空想象股票名称； b) 购买这些股票沃尔特购买时的可比金额；然后 c) 当沃尔特卖出他的选秀权时卖出，他们中最幸运的人也无法追平他的记录。根本不可能有什么沃尔特 47 岁以上的成就纯属偶然。我第一次公开讨论沃尔特的卓越记录是在 1984 年。当时“有效市场” 理论”（EMT）是大多数主要商学院投资教学的核心。这个理论，正如当时最普遍的教导那样，认为任何股票在任何时刻的价格都不能明显地定价错误，这意味着没有投资者可以期望使用以下方法来超越股票市场平均水平仅公开可用的信息（尽管有些人会幸运地这样做）。当我谈论沃尔特23年时以前，他的记录与这一教条发生了强烈的矛盾。当学术界的成员接触到这种新的、新的技术时，他们做了什么？重要证据？不幸的是，他们的反应太人性化了：而不是打开他们的心里，他们闭上了眼睛。据我所知，没有一家商学院教授 EMT 做过任何尝试研究沃尔特的表现及其对学校所珍视的理论的意义。相反，学校的教职员工们兴高采烈地宣传 EMT 拥有经文的确定性。通常情况下，一位有勇气质疑 EMT 的财务讲师大约有就像伽利略被任命为教皇那样，获得重大晋升的机会很大。因此，成千上万的学生被送入生活，相信每天的价格的每只股票都是“正确的”（或者，更准确地说，不是明显错误的），并且试图评估企业——即股票——毫无用处。与此同时，沃尔特继续表现出色，他的工作变得更加轻松那些年轻人受到了错误的指示。毕竟，如果你在对于航运业务来说，让所有潜在竞争对手了解地球是平的是很有帮助的。也许沃尔特没有上大学对他的投资者来说是一件好事。 22

年会我们今年的会议将于 5 月 5 日星期六举行。与往常一样，Qwest 中心将于早上 7 点开门，一部新的伯克希尔电影将于 8:30 放映。 9:30，我们将直接进入问答环节，问答环节（在 Qwest 的看台上有午餐休息）将持续到 3:00。然后，在短暂的休息后，查理和我将在 3:15 召开年会。如果您决定在当天的提问时间离开，请在查理讲话时离开。退出的最好理由当然是购物。我们将通过在毗邻会议区的 194,300 平方英尺大厅中摆满伯克希尔子公司的产品来帮助您实现这一目标。去年，参加会议的 24,000 人尽了自己的一份力量，几乎每个地点都创下了销售记录。但记录是用来打破的，我知道你可以做得更好。今年，我们将再次展示 Clayton 住宅（配有 Acme 砖、Shaw 地毯、Johns Manville 隔热材料、MiTek 紧固件、Carefree 遮阳篷和 NFM 家具）。您会发现这套售价 139,900 美元的房屋物超所值。去年，早在我们向股东敞开大门之前，Qwest 的一名帮手就买下了展出的两栋房屋中的一栋。今年，克莱顿住宅的两侧将展出来自森林河 (Forest River) 的房车和浮桥。 GEICO 将设有一个由来自全国各地的多名顶级顾问组成的展位，他们都随时准备为您提供汽车保险报价。在大多数情况下，GEICO 能够为您提供特别的股东折扣（通常为 8%）。我们开展业务的 50 个司法管辖区中，有 45 个司法管辖区允许此特别优惠。（补充一点：如果您有资格获得另一项折扣，例如特定群体的折扣，则该折扣不会累加。）带上您现有保险的详细信息，看看我们是否可以为您省钱。对于至少 50% 的人来说，我相信我们可以。在此期间，请注册新的 GEICO 信用卡。这是我现在使用的（当然，很少使用）。周六，在奥马哈机场，我们将提供 NetJets 的常规飞机供您检查。请前往 Qwest 的 NetJets 展位，了解如何观看这些飞机。乘坐巴士前往奥马哈；乘坐您的新飞机离开。并携带您想要的所有发胶登机。在我们集市的“书虫”角落里，将会有大约 25 本书和 DVD（全部打折），其中又以《穷查理宝典》为首。（去年，一个倒霉的人问查理，如果他不喜欢这本书，他该怎么办。芒格主义又回来了：“没问题——把它给更聪明的人吧。”）今年我们增加了一些书名。其中包括伯克希尔哈撒韦公司长期瑞典股东彼得·贝夫林（Peter Bevelin）的《寻求智慧：从达尔文到芒格》，以及弗雷德·施韦德（Fred Schwed）的经典著作《客户的游艇在哪里？本书首次出版于 1940 年，现已是第四版。这是有史以来关于投资的最有趣的书，它轻松地传达了有关该主题的许多真正重要的信息。本报告随附的代理材料附件解释了如何获取参加会议和其他活动所需的凭证。至于飞机、酒店、汽车预订，我们再次签约美国运通卡（800-799-6634）为您提供特别帮助。处理这些事务的卡罗尔·佩德森 (Carol Pedersen) 每年都为我们做了出色的工作，我为此感谢她。酒店房间可能很难找到，但与卡罗尔合作，您一定会找到一间房间。内布拉斯加州家具市场位于道奇街和太平洋街之间的第 72 街，占地 77 英亩，我们将再次提供“伯克希尔周末”折扣。十年前，我们在 NFM 发起了这项特别活动，“周末”期间的销售额从 1997 年的 530 万美元增长到 2006 年的 3,000 万美元。一想到这个销量，我就起鸡皮疙瘩。要获得伯克希尔折扣，您必须在 5 月 3 日星期四至 5 月 7 日星期一期间进行购买，并出示您的会议凭证。该期间的特别定价甚至适用于几家知名制造商的产品，这些制造商通常对折扣有严格的规定，但本着我们股东周末的精神，他们为您破例。我们感谢他们的合作。 NFM 开放时间为上午 10 点至晚上 9 点。周一至周六，23 日上午 10 点

至下午 6 点在星期天。今年周六下午 5:30 开始到晚上8点，NFM迎来了一位特别股东野餐以鸡肉和牛肉炸玉米饼为特色（还有像我这样的传统主义者的汉堡）。在经过改建和扩建的博仙店，我们将再次举办两场股东专场活动。这 first will be a cocktail reception from 6 p.m.至晚上 10 点5 月 4 日星期五。 The second, the main gala, will 将于 5 月 6 日（星期日）上午 9 点至下午 4 点举行周六，我们将营业至下午 6 点。整个周末博仙店都会挤满人。为了您的方便，因此，股东价格将于 4 月 30 日星期一至 5 月 12 日星期六期间提供。在此期间，请出示您的会议凭证或股东证明以证明您是股东显示您是伯克希尔股东的经纪声明。周日，在博仙店外的一个帐篷里，蒙着眼睛的帕特里克·沃尔夫（Patrick Wolff）两次参加美国国际象棋比赛。冠军将以六人一组的形式与所有参赛者展开较量——他们将睁大眼睛。去年我当帕特里克以这种方式玩耍时，他与他进行了交谈。附近有诺曼·贝克 (Norman Beck) 来自达拉斯的杰出魔术师，会让旁观者感到困惑。此外，我们还将邀请鲍勃·哈曼 (Bob Hamman) 和莎朗·奥斯伯格 (Sharon Osberg)，两位世界顶级桥牌专家，可以与我们的股东一起玩桥牌周日下午。为了给 Borsheim’s 的周日增添乐趣，Ariel Hsing 将打乒乓球（乒乓球到不主动）从下午 1 点开始至下午 4 点对抗任何有勇气与她较量的人。爱丽儿虽然只有11岁，在美国 16 岁以下女孩中排名第一（在 12 岁以下男孩和女孩中排名第一）。在我 75 岁那周，我扮演了 Ariel，当时她才 9 岁，身高勉强能看到桌子对面，我想我会对她宽容一些，以免压垮她年轻的精神。相反，她压垮了我。从那以后我制定了一个计划这会给我一个对抗她的机会。下午 1 点周日，我将开始一场与艾瑞尔.如果我以某种方式赢得了第一分，我就会假装受伤并获得胜利。经过这一番辛苦之后遭遇让阿里尔疲惫不堪，我们的股东可以在她身上碰碰运气。 Gorat’s 将于 5 月 6 日（星期日）再次专门向伯克希尔股东开放，从下午 4 点开始供应直到晚上 10 点请记住，那天要来到 Gorat’s，您必须有预订。如需预约，请在 4 月 1 日（但不得在此之前）致电 402-551-3733。在 2006-2007 学年，35 个大学班级，其中包括巴西 IBMEC 的一个班级，将来奥马哈和我一起参加会议。我带几乎所有学生——总共超过 2,000 名学生——去吃午饭在高拉特家。他们喜欢它。要了解原因，请周日加入我们。我们将在下午 4 点再次举办招待会。周六下午为前来的股东来自北美以外的地区。每年我们的会议都会吸引来自世界各地的许多人，并且查理和我想确保我们亲自向那些远道而来的人们致意。去年我们很享受与来自数十个国家的 400 多人会面。任何来自其他公司的股东比美国或加拿大更重要的国家将获得参加此活动的特殊证书和说明。

查理和我非常幸运。我们出生在美国；有很棒的父母，他们看到了我们受过良好的教育；拥有美好的家庭和健康的身体；并配备了 “商业”基因使我们能够以与其他人极不相称的方式繁荣为我们社会的福祉做出同样多或更多的贡献。此外，我们长期以来都有自己热爱的工作，我们每天都得到才华横溢、开朗的同事以无数方式的帮助。难怪我们点击- 跳舞去上班。但对我们来说，没有什么比与我们的股东合作伙伴相聚更有趣的了伯克希尔的年会。因此，请于 5 月 5 日在 Qwest 参加我们为资本家举办的年度伍德斯托克音乐节。我们在那里见。 2007 年 2 月 28 日沃伦·E·巴菲特董事长 24

巴菲特 2006 年致股东信解读：年度背景、核心观点与投资启发