巴菲特致股东信分析
巴菲特 2000 年致股东信解读：年度背景、核心观点与投资启发
这篇文章梳理巴菲特 2000 年致股东信的 时代背景、关键主题与今天仍值得关注的投资启发，并提供 Berkshire 系列的延伸阅读入口。
前言：泡沫开始破的时候，巴菲特终于重新把资本大举送回那些‘乏味但值钱’的地方
这篇巴菲特 2000 年致股东信解读，适合放在整个 Berkshire 系列里阅读，因为它把年度前言分析与原始股东信译文放在同一页里，便于前后对照。
时代背景：市场神话开始松动，资本重新回到现实行业的门口
2000年的美国市场已经明显不同于前一年。科技泡沫开始松动，市场风格出现剧烈切换。按 BEA 后来的修订口径，全年实际 GDP 增长约 4.1%，实体经济表面还不弱，但资本市场对“旧经济”和“新经济”的估值关系已经开始重排。
对伯克希尔来说，这种变化来得很及时。它没有等来某种彻底的清仓式大便宜，但终于等到了一个更适合做自己那套事的环境：用大量现金去买真正能吐出现实现金流、而且估值相对讲理的企业。于是，2000 年这封信的气质和 1999 年完全不同，不再是逆着泡沫解释自己，而是开始重新大规模行动。
当期核心：一连串‘无聊行业’收购、GEICO 增速放缓，以及资本重新从故事流向砖、地毯、涂料和能源
2000年最重要的部分，是伯克希尔在一年多时间里接连拿下了一批看上去并不性感、但经济上非常扎实的企业。从 MidAmerican 到 CORT、Ben Bridge、Justin、Shaw、Benjamin Moore、Johns Manville，这一串收购几乎像一份对 1999 年市场偏好的反向清单。它们大多来自砖、地毯、家具租赁、绝缘材料、油漆这类“讲不出科技神话”的行业，但正因为如此，也更容易以合理价格买到可持续现金流。
第二条主线，是 GEICO 增速放缓。巴菲特承认自己在 1999 年对 GEICO 广告投入效果的判断有误，这同样重要，因为它再次体现了伯克希尔方法的一个底色：即便是最好的业务，也不能被免于现实校验。
第三条，则是垃圾债市场与收购融资环境的变化。随着融资狂热退潮，那些靠高杠杆和宽松资金竞争的买家不再像前几年那样凶猛，这反而让伯克希尔这种全股权分析、现金到位、无需融资条件的买家重新变得更有竞争力。也就是说，资本市场的冷却，终于开始为伯克希尔的方式让出空间。
与当下的关联：2026年最该从2000年学的，是当市场风格切换时，真正重要的是你有没有准备好现金和判断
把2000年放到 2026 年来读，它最有现实感的地方在于：风格切换并不会自动让所有便宜资产自己跳进你怀里，真正能抓到机会的，还是那些既有现金、又有判断、还能迅速行动的人。按 BLS 数据，2026 年 1 月 CPI 同比上涨 2.4%，2026-03-06 发布的就业报告显示 2 月失业率为 4.4%；联储在 2026-01-28 的会议上把联邦基金利率目标区间维持在 3.5% 至 3.75%。在这种环境里，融资条件、风险偏好和卖方心态都可能突然变，买家的结构优势会比平时更值钱。
2000年的伯克希尔正是如此。它之所以能在风向变化时迅速收下一串企业，不是因为它更会追热点，而是因为它早就准备好了：知道自己想买什么、手里有足够现金、交易方式可靠，而且不会在市场冷的时候突然退缩。对今天的读者来说，这种“风格切换时的执行力”比事后说对了什么行业，更有借鉴意义。
专题分析：2000年真正说明的，是伯克希尔最擅长的并不是预言未来，而是在未来改变时立刻买下现实
很多人以为伯克希尔的本事是预见潮流。2000年其实说明，它更大的本事是另一种：并不需要先预测每一个行业叙事的终局，只要在价格、融资和卖方行为发生变化时，能够迅速把资金转进真正讲得清楚的现金流里。
这使2000年成为一封非常有行动感的股东信。它不像 1999 年那样在泡沫里守纪律，也不像早年那样只是在解释方法，而是展示了方法终于重新进入出手窗口之后会怎么落地。对今天的读者来说，这封信最大的启发可能是：真正高水平的资本配置，不一定能提前告诉你风会往哪吹，但一定能在风向变了时，比别人更快找到脚下那块真正结实的地面。
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2000 年股东信译文整理
董事长信 - 2000
致伯克希尔哈撒韦公司的股东： 2000 年，我们的净资产增长了 39.6 亿美元，这使我们的 A 类和 B 类股票的每股账面价值增加了 6.5%。在过去 36 年里（即自现任管理层接管以来），每股账面价值从 19 美元增长到 40,442 美元，年复合增长率为 23.6%。 * 总体而言，我们度过了不错的一年，我们的账面价值增长超过了标准普尔 500 指数的表现。而且，尽管这种判断必然是主观的，但我们认为伯克希尔的每股内在价值增长适度超过了其账面价值增长。 （内在价值以及其他关键投资和会计术语和概念在我们的《用户手册》第 59-66 页中进行了解释。内在价值在第 64 页上进行了讨论。）此外，我们还完成了 1999 年谈判的两项重大收购，并启动了另外六项收购。总而言之，这些采购花费了我们约 80 亿美元，其中 97% 以现金支付，3% 以股票支付。我们收购的八家企业的总销售额约为 130 亿美元，拥有 58,000 名员工。尽管如此，我们在进行这些购买时并没有产生任何债务，而且我们的流通股仅增加了 1% 的 1/3。更好的是，我们仍然拥有大量的流动资产，并且渴望并准备进行更大规模的收购。我将在报告的下一部分详细介绍我们的采购情况。但我现在告诉你，我们已经进入了21世纪，进入了砖、地毯、绝缘材料和油漆等尖端行业。尝试控制你的兴奋。不利的一面是，随着时间的推移，GEICO 的投保人增长放缓至停滞状态。获得新业务的成本变得更加昂贵。去年我曾告诉过您，2000 年 GEICO 加大力度做广告，我们的钱就会物有所值，但我错了。我们将在报告后面探讨原因。另一个负面因素——持续了好几年——是我们认为我们的股票投资组合吸引力不大。我们拥有一些优秀企业的股票，但我们持有的大部分股票都已定价，未来不太可能带来中等回报。我们并不是唯一面临这个问题的人：股票的长期前景总体上并不令人兴奋。最后，还有每年都会出现的负面影响：伯克希尔副董事长、我的合伙人查理·芒格（Charlie Munger）和我比上次向你们报告时年长了一岁。缓解这种不利发展的一个不争的事实是，与几乎所有其他大公司相比，高层管理人员的年龄增长速度（按百分比计算）要低得多。更好的是，这种差异将来还会扩大。查理和我继续致力于提高伯克希尔的每股价值，随着时间的推移，该价值将适度超过持有标准普尔 500 指数所带来的收益。正如对页的表格所示，对我们有利的小规模年度优势如果持续下去，可以产生不小的长期优势。为了实现我们的目标，我们需要每年为伯克希尔的稳定增加一些好的企业，让我们拥有的企业普遍增值，并避免我们的流通股出现任何实质性增加。我们对实现最后两个目标充满信心；第一个需要一些运气。在这里，我要感谢两个团队，他们去年让我的工作变得既轻松又有趣——就像他们每年所做的那样。首先，我们的运营经理继续以出色的方式经营他们的业务，这使我能够将时间花在分配资本而不是监督他们上。 （反正我不擅长这个。）
*本报告中使用的所有数据均适用于伯克希尔A股，该股是伯克希尔哈撒韦公司唯一股票的继承者。 公司在1996年之前已发行。B股的经济利益相当于A股的1/30。 我们的经理是一个非常特殊的群体。在大多数大公司，真正有才华的部门经理 很少有他们真正想要的工作。相反，他们渴望成为首席执行官，无论是在现任雇主还是在 别处。事实上，如果他们原地踏步，他们和他们的同事可能会觉得自己失败了。 在伯克希尔，我们的全明星都拥有他们想要的工作，他们希望并期望保留的工作 在他们的整个职业生涯中。因此，他们只专注于最大化长期价值 他们“拥有”和喜爱的企业。如果企业成功了，他们就成功了。他们坚持我们： 过去 36 年来，伯克希尔从未有一家重要子公司的经理自愿离职加入另一家子公司 商业。 我非常感谢的另一个群体是家庭办公室的工作人员。八次收购后 我们的全球员工数量增加了一倍多，达到约 112,000 人，查理和我去年采取了软化措施，增加了一名员工 总部人员较多。 （查理，保佑他，永远不要让我忘记本·富兰克林的建议：“小泄漏可以 击沉一艘大船。”）现在我们有 13.8 名员工。 这个小乐队创造了奇迹。 2000 年，它处理了与我们八次收购相关的所有细节， 处理了大量的监管和税务申报（我们的纳税申报表涵盖 4,896 页），顺利制作了年度报告 会议发出了 25,000 张门票，并向我们指定的 3,660 个慈善机构准确发放了支票 股东。此外，该小组还处理了一家收入不断增长的公司提供的所有日常任务—— 价值 400 亿美元，拥有者超过 30 万。而且，除此之外，其他 12.8 也令人高兴 大约。 我应该付钱才能得到我的工作。 收购 我们伯克希尔的收购技术本身很简单：我们接听电话。我也很高兴举报 现在它响得更频繁了，因为所有者和/或经理越来越希望加入他们的公司 伯克希尔。我们的采购标准列于第 23 页，拨打电话：402-346-1400。 让我向您介绍一下我们在过去 14 个月内收购的企业，首先是 两笔交易于 1999 年启动，但于 2000 年结束。（此列表不包括一些较小的采购， 由我们子公司的经理制定，在大多数情况下，将整合到他们的运营中。） • 我在去年的报告中描述了第一次购买——中美能源公司 76% 的股份。因为 由于对我们投票权的监管限制，我们仅执行“单线”合并 我们财务报表中的中美收益和权益。如果我们完全整合 根据公司的数据，我们 2000 年的收入将比 2000 年多出 50 亿美元 报告称，尽管净利润将保持不变。 • 1999 年 11 月 23 日，我收到了 Bruce Cort 发来的一页传真，其中附有华盛顿邮报 发表文章描述 CORT Business Services 的收购中止。尽管他的名字是布鲁斯 与 CORT 没有任何关系。相反，他是一名飞机经纪人，曾在 1986 年，在传真之前，他已经有大约十年没有与我联系了。 我对 CORT 一无所知，但我立即打印了它的 SEC 文件，并且喜欢我所看到的内容。 同一天，我告诉布鲁斯我可能有兴趣，并请他安排与布鲁斯的会面。 保罗·阿诺德 (Paul Arnold)，CORT 首席执行官。 11 月 29 日，保罗和我聚在一起，我立刻就知道我们 拥有适合购买的要素：一家优秀但乏味的企业、一家杰出的公司 经理，以及一个合理的价格（以失败的交易为准）。 CORT 拥有 117 个陈列室，是“租赁到租赁”家具领域的全国领导者， 主要用于办公室，但也供公寓的临时居住者使用。这个生意，应该 值得注意的是，与“先租后买”操作没有相似之处，后者通常涉及出售房屋 向收入有限且信用不良的人提供家具和电子产品。 我们很快为我们持股 80% 的子公司 Wesco 购买了 CORT，支付了约 3.86 亿美元 以现金形式。您可以在 Wesco 1999 年和 2000 年年度报告中找到有关 CORT 运营的更多详细信息。 报告。 Charlie 和我都喜欢和 Paul 一起工作，CORT 看起来是击败我们的好选择 原来的期望。 • 去年年初，通用再保险公司的罗恩·弗格森 (Ron Ferguson) 让我与鲍勃·贝里 (Bob Berry) 取得了联系，他的家人 拥有美国责任公司 49 年。这家保险公司以及两家姐妹公司是一家中型保险公司 规模宏大、备受尊敬的作家，撰写了异常风险——用保险术语来说就是“超额和盈余额度”。 鲍勃和我取得联系后，我们通过电话同意了一项半股票、半现金的交易。 近年来，Tom Nerney 负责管理 Berr y 家族的业务，并取得了 出色的增长和不同寻常的盈利能力的罕见结合。汤姆是其他方面的强者 方式也是如此。除了收养了四个孩子（其中两个来自俄罗斯）之外，他还拥有一个长期的 家庭：费城美女队，汤姆执教的一支青少年女子篮球队。团队 去年取得了62胜4负的战绩，并在AAU全国锦标赛中获得第二名。 很少有财产保险公司是出色的企业。我们拥有的远远超过我们的份额， 美国责任保险为该系列增添了光彩。 • Ben Bridge Jeweler 是我们在任何面对面会议之前通过电话进行的另一项购买 我和管理层之间。艾德·布里奇 (Ed Bridge) 和他的表弟乔恩 (Jon) 共同管理着这家 65 家商店 西海岸零售商，是 Barnett Helzberg 的朋友，我们从他那里购买了 Helzberg Diamonds 1995 年。得知 Bridge 家族提议出售其公司后，Barnett 给予了 伯克希尔强烈推荐。然后埃德打电话给我解释了他的生意，也 发送了一些数据，我们达成了交易，同样是一半现金，一半股票。 Ed 和 Jon 是一家 89 年前在西雅图创立的企业的第四代所有者兼经理。 企业和家庭——包括乔恩和埃德的父亲赫伯和鲍勃——都享受 非凡的声誉。同店销售额增长9%、11%、13%、10%、12%、21% 过去七年增长了 7%，这是一个真正了不起的记录。 公司未来的运营和过去一样，对这个家族来说至关重要。没有人想要 另一家珠宝连锁店的加入，通过协同效应的想法摧毁了该组织 节省成本（虽然它们永远不会奏效，但肯定会尝试）。我告诉艾德和乔恩 他们会负责，他们知道我可以相信：毕竟，很明显，你的 董事长在实际经营一家商店或销售珠宝时将是一场灾难（尽管有 作为购买者获得黑带的家庭成员）。 桥梁以他们典型的优雅方式分配了他们的大部分收益 出售给帮助公司取得成功的数百名同事。是 为与家族和公司有联系而感到自豪。 • 7 月，我们收购了 Justin Industries，这是西部靴子的领先制造商，其中包括 Justin、Tony Lama、Nocona 和 Chippewa 品牌 - 以及德克萨斯州首屈一指的砖块生产商 以及五个邻国。 在这里，我们的收购再次涉及机缘巧合。 5月4日，我收到马克·琼斯发来的传真， 我是个陌生人，提议伯克希尔加入一个集团收购一家未透露姓名的公司。我发传真 他回来解释说，除了极少数例外，我们不会与他人投资，但很乐意 如果他发送详细信息并且我们随后进行了购买，则向他支付佣金。他回答说， “神秘公司”是贾斯汀。然后我去沃斯堡会见了该组织的主席约翰·罗奇（John Roach）。 公司和约翰·贾斯汀（John Justin），他创建了该公司并且是其主要股东。不久， 我们以 5.7 亿美元现金收购了贾斯汀。 约翰·贾斯汀热爱贾斯汀工业公司，但因严重的健康问题而被迫退休 （不幸的是，这导致他在二月下旬去世）。约翰是一个阶级人物——作为公民、商人 和人类。幸运的是，他培养了两位杰出的经理人，哈罗德·梅尔顿（Harrold Melton） Justin Boot 的 Acme 和 Randy Watson 各自独立经营自己的公司。 Acme 是这两家公司中较大的一家，每年生产超过 10 亿块砖 工厂，约占该行业全国总产量的11.7%。然而，砖块业务必然是 Acme 在其辖区内享有无可争议的领导地位。当德克萨斯人被要求时 提到砖块品牌时，75% 的人回答 Acme，而亚军的回答者为 16%。 （之前我们的 购买时，我无法命名砖块的品牌。你可以吗？）这个品牌认知度是 不仅源于Acme的产品品质，更体现了数十年的不凡 公司和约翰·贾斯汀共同提供社区服务。 我忍不住要指出，伯克希尔哈撒韦公司的高层管理人员长期以来一直深陷困境。 19 世纪——现在是极少数真正的“点击加砖”企业之一。我们 进入 2000 年，GEICO 在互联网上开展了大量业务，然后我们又增加了 Acme。 可以肯定的是，伯克希尔的这一举动让硅谷的人捏了一把汗。 • 6月，全球最大地毯制造商Shaw Industries首席执行官Bob Shaw莅临 看到我和他的合伙人朱利安·索尔 (Julian Saul)，以及肖所在的第二家公司的首席执行官 正在考虑合并。然而，潜在的合作伙伴面临着过去的巨额石棉债务 活动，任何交易都取决于通过保险消除这些活动。 拜访我的高管希望伯克希尔提供一项可以支付未来所有费用的保单 石棉成本。我解释说，尽管我们可以制定一份特别大的政策——大得多 比任何其他保险公司所能想到的提供的服务都要多——我们绝不会发行缺乏以下内容的保单： 一顶帽子。 鲍勃和朱利安决定，如果我们不想把牧场押在被收购者的资产范围内， 责任，他们也没有。所以他们的交易失败了。但我对Shaw的兴趣被激发了，一些 几个月后，查理和我会见了鲍勃，讨论伯克希尔的收购事宜。一个关键特征是 根据协议，鲍勃和朱利安将继续持有 Shaw 至少 5% 的股份。这留下 正如鲍勃和朱利安的记录所示，我们与业内最优秀的人联系在一起：每个人都建立了一个 在 1998 年联手之前，这家公司是一家成功的大型地毯公司。 Shaw的年销售额约为40亿美元，我们拥有该公司87.3%的股份。抛开我们的 保险业务方面，Shaw 是我们迄今为止最大的业务。现在，如果人们走过我们身边，我们 不会介意的。 • 7 月，本杰明摩尔油漆公司 (Benjamin Moore Paint) 董事鲍勃·蒙德海姆 (Bob Mundheim) 打电话询问伯克希尔是否可能 有兴趣获取它。我认识所罗门公司的鲍勃，他在所罗门公司担任总法律顾问。 一些困难时期，并非常尊重他。所以我的回答是“告诉我更多”。 8 月底，查理和我会见了 Richard Roob 和 Yvan Dupuy，他们是该公司的前任和现任首席执行官。 本杰明·摩尔。我们喜欢他们；我们喜欢这个行业；我们提出了 10 亿美元的现金要约 现场。 10 月份，他们的董事会批准了该交易，我们于 12 月份完成了交易。 本杰明摩尔从事涂料生产已有 117 年历史，拥有数千家独立经销商 这是其业务的重要资产。请确保您为下一次油漆工作指定我们的产品。 • 最后，在 12 月底，我们同意以约 18 亿美元收购 Johns Manville Corp.。这 公司在过去几十年里令人难以置信的冒险经历——涉及面太广，无法在此一一记录
- 作为石棉产品制造商的悠久历史塑造了该公司。广为人知的 影响许多接触石棉的人的健康问题导致 JM 宣布破产 1982年。 随后，破产法院为受害者设立了一个信托，其主要资产是 JM 的控股权。该信托公司明智地希望实现资产多元化，最终同意了 六月将业务出售给杠杆收购买家。但最终，杠杆收购集团未能 获得融资。 因此，该交易于 12 月 8 日星期五被取消。接下来的星期一，查理 我打电话给信托公司主席鲍勃·费利斯 (Bob Felise)，提出全现金报价，无需融资 意外事件。第二天，受托人投票暂定接受我们的提议，一周后我们 签订了合同。 JM 是美国领先的商业和工业绝缘材料生产商，还拥有主要的 屋顶系统和各种工程产品的职位。公司销售额超过 20 亿美元，该业务获得了良好的（即使是周期性的）回报。 JM 首席执行官杰瑞·亨利 (Jerry Henry) 一年前宣布了他的退休计划，但我很高兴地报告查理和我已经 说服他留下来。
两个经济因素可能导致了我们去年经历的收购活动的激增。 首先，许多经理和所有者预见到他们的业务近期会放缓——事实上，我们购买了 几家公司今年的盈利几乎肯定会比 1999 年或 2000 年达到的峰值有所下降。 鉴于我们预计所有业务都会不时出现上升和下降，因此下降对我们来说没有什么影响。 起伏。 （只有在投资银行的销售报告中，收益才会永远上升。）我们不在乎 关于颠簸；重要的是总体结果。但其他人的决定有时会受到影响 近期前景，这既可以刺激卖家，也可以抑制买家的热情，否则买家可能会 与我们竞争。 2000 年对我们有帮助的第二个因素是，随着时间的推移，垃圾债券市场逐渐枯竭。 在过去的两年里，垃圾债券的购买者放宽了标准，购买了永远- 较弱的发行人以不适当的价格发行。去年违约激增，就感受到了这种宽松的影响。在 在这种环境下，企业的“金融”买家——那些希望仅使用一小部分股权进行购买的人—— 无法借到他们认为需要的一切。此外，他们仍然可以借到的钱很高 价格。因此，当企业最后出售时，杠杆收购运营商的竞价变得不那么积极 年。因为我们在全股权的基础上分析购买，所以我们的评估没有改变，这意味着我们 变得更具竞争力。 除了使我们受益的经济因素外，我们现在在以下方面享有主要且不断增长的优势： 进行收购时，我们往往是卖方的首选买方。当然，这一事实并不能保证 交易——卖家必须喜欢我们的价格，我们必须喜欢他们的业务和管理——但这确实有帮助。 当业主关心他卖给谁时，我们发现这是有意义的。我们喜欢与某人做生意 他热爱他的公司，而不仅仅是出售给他带来的钱（尽管我们当然理解他为什么喜欢 也是如此）。当这种情感依恋存在时，就表明您可能会在其中找到重要的品质 业务：诚实的会计、对产品的自豪感、对客户的尊重以及一群忠诚的员工 方向感强。反之亦然。当业主拍卖他的企业时，展示 如果你对接下来的事情完全不感兴趣，你会经常发现它已经被打扮起来出售，特别是当 卖方是“财务所有者”。如果业主的行为不尊重他们的企业和员工，他们的 行为往往会影响整个公司的态度和做法。 当一项商业杰作是由一生或几辈子的不懈努力创造出来的 和杰出的人才，对于所有者来说，委托哪家公司来延续其历史应该很重要。 查理和我相信伯克希尔提供了一个几乎独一无二的家。我们对那些这样做的人承担我们的义务 我们非常认真地创建了一家企业，而伯克希尔的所有权结构确保了我们能够兑现我们的承诺。 当我们告诉约翰·贾斯汀他的公司总部仍将设在沃斯堡，或者向布里奇家族保证时 如果其业务不会与其他珠宝商合并，这些卖家可以向银行兑现这些承诺。 对于伦勃朗企业的“画家”来说，亲自选择其永久住所该多好啊 而不是让信托官员或不感兴趣的继承人将其拍卖。多年来我们拥有丰富的经验 与那些认识到这一真理并将其应用到他们的商业创作中的人一起。我们将把拍卖留给其他人。 财产/伤亡保险的经济学 我们的主要业务——尽管我们还有其他非常重要的业务——是保险。要了解 因此，伯克希尔有必要了解如何评估一家保险公司。关键 决定因素包括： (1) 企业产生的浮动金额； （二）其成本； (3) 最关键的是， 这两个因素的长期前景。 首先，流动资金是我们持有但不拥有的资金。在保险业务中，浮存金的产生是因为 在支付损失之前收到保费，这个时间间隔有时会持续很多年。在那期间 时间，保险公司将资金进行投资。这项令人愉快的活动通常会带来一个缺点： 保险公司接受的赔偿通常不涵盖其最终必须支付的损失和费用。这使得它运行 “承保损失”，即浮动成本。如果随着时间的推移浮动成本较低，保险业务就有价值 高于公司获得资金所需的成本。但如果该业务的浮存成本是 高于市场货币利率。 这里需要注意的是：由于必须估计损失成本，因此保险公司在评估损失成本方面拥有巨大的自由度。 计算他们的承保结果，这使得投资者很难计算公司的真实成本 的浮动。估计错误通常是无害的，但有时也可能是巨大的。这些后果 错误计算直接影响收益。经验丰富的观察者通常可以发现大范围的错误 保留意见，但公众通常只能接受所呈现的内容，有时我一直在 对知名审计师含蓄祝福的数字感到惊讶。损益表和余额 保险公司的表格可能是雷区。 在伯克希尔，我们努力在准备金方面保持一致和保守。但我们会让 错误。我们警告您，保险业的意外情况并不对称：它们 几乎总是不愉快的。 下表（不时地）显示了伯克希尔各个部门产生的浮动资金 自 34 年前收购 National Indemnity Company 后进入保险业务以来 （其传统线路包含在“其他主要”部分中）。对于表格，我们计算了浮动
- 相对于我们的保费量，我们产生的金额很大 - 通过增加净损失准备金、损失 调整准备金、再保险承担的资金和未到期保费准备金，然后减去 与保险相关的应收账款、预付购置成本、预付税款和适用于假设的递延费用 再保险。 （不要惊慌，不会有测验。） 年末浮动金额（百万美元） 其他 其他 年 GEICO 一般再保险 主要总计 1967 20 1977 40 131 1987 701 807 1, 1997 2,917 4,014 455 7, 1998 3,125 14,909 4,305 415 22, 1999 3,444 15,166 6,285 403 25, 2000 3,943 15,525 7,805 598 27, 我们对 2000 年浮动资金的增长感到高兴，但对其成本并不满意。多年来，我们的成本 流通量一直非常接近于零，大多数年份实现的承保利润抵消了偶尔的承保利润 糟糕的一年，比如 1984 年，我们的成本达到了惊人的 19%。然而，2000 年，我们的承保损失为 16 亿美元，浮动成本为 6%。如果没有发生特大灾难，我们预计浮动成本将下降
- 或许大幅 - 很大程度上是因为通用再保险的定价调整应该越来越多 随着这一年的进展，我感受到了。在较小的规模上，GEICO 可能也会经历同样的改善趋势。 有两个因素影响我们的浮动成本，这在其他保险公司很少见，但现在却显得尤为重要 在伯克希尔。首先，一些目前遭受巨额损失的保险公司已经出售了很大一部分 这些对我们的影响是对我们当前收入的惩罚，但给了我们可以在未来很多年使用的浮动资金。 在我们在保单第一年遭受损失之后，这项业务不再产生任何额外费用。 当这些政策定价合理时，我们欢迎它们所带来的今天的痛苦、明天的收获的影响。在 1999 年，我们的承保损失中有 4 亿美元（约占总额的 27.8%）来自此类业务， 这个数字是 4.82 亿美元（占我们损失的 34.4%）。我们无法预测会有多少类似的业务 将来会写，但我们得到的通常会是大块。因为这些交易可以实质上 扭曲我们的数字，我们会在它们发生时告诉你。 其他再保险公司对这种保险没什么兴趣。他们根本无法忍受巨额承保 损失对其报告的结果造成影响，即使这些损失是由整体经济状况不佳的政策造成的 肯定是有利的。因此，在将我们的承保结果与其他承保结果进行比较时，您应该小心谨慎。 保险公司。 我们的数据中有一个更重要的项目——同样，你在其他地方找不到太多—— 产生于我们假设一家公司过去遭受损失并希望将其抛在脑后的交易。到 例如，XYZ 保险公司去年可能购买了一份保单，要求我们支付首笔 10 亿美元 1995 年及之前几年发生的事件造成的损失和损失调整费用。这些合同 可能非常大，但我们总是要求我们的风险敞口有上限。我们进行了许多此类交易 2000 年，预计 2001 年将关闭更多。 根据公认会计准则会计准则，这种“追溯性”保险既不会对我们当前的收益产生好处，也不会损害我们当前的收益。 相反，我们设立了一项名为“适用于假定再保险的递延费用”的资产，其金额反映了 我们收到的保费与我们预期支付的（较高）损失之间的差额（为此准备金 立即成立）。然后，我们通过对创造等值的收益进行年度费用摊销该资产 承保损失。您将在我们的两个账户中找到我们因这些交易而遭受的损失金额 季度和年度管理讨论。就其性质而言，这些损失通常会持续很多年 绵延数十年。不过，作为偏移量，我们使用了 float —— 大量的浮动。 显然，承担此类年度成本的浮动资金并不像我们通过政策产生的浮动资金那么可取。 预计将产生承保利润（我们有很多）。尽管如此，这种追溯保险 对我们来说应该是体面的生意。 所有这一切的最终结果是：a）我预计我们的浮动成本在未来会非常有吸引力，但 b）很少 回到“无成本”模式，因为追溯再保险将向我们收取年度费用。还 - 显然——我们从浮存金中获得的最终收益不仅取决于其成本，而且同样重要的是， 我们如何有效地部署它。 我们的追溯业务几乎是阿吉特·贾恩（Ajit Jain）一手完成的工作，我每年都会赞扬他。它 阿吉特对伯克希尔的价值怎么强调都不为过。不要担心我的健康；担心他的。 去年，阿吉特从一家保险公司获得了 24 亿美元的再保险保费，这可能是历史上最高的。 追溯涵盖英国主要公司的政策。随后，他写了一份保护德克萨斯州的大政策 流浪者队担心亚历克斯·罗德里格斯将永久残疾。正如体育迷所知，“A-Rod” 签约金额为 2.52 亿美元，创纪录，我们认为我们的保单可能也创下了残疾记录 保险。我们还报道了许多其他体育人物。 阿吉特的多才多艺的另一个例子是，去年秋天，阿吉特与 Grab.com 达成了一项非常有趣的协议，Grab.com 是一家 互联网公司，其目标是吸引数百万人访问其网站并从中提取信息 这对营销人员很有用。为了吸引这些人，Grab.com 提供了 10 亿美元的奖金 （现值为 1.7 亿美元），我们为其付款投保。该网站上的一条消息解释说 任何人获奖的机会都很低，实际上没有人获奖。但获胜的可能性远非为零。 写这样的保单，我们会收到适度的保费，面临巨大损失的可能性，并获得良好的结果 赔率。很少有保险公司喜欢这个等式。他们无法通过再保险来治愈自己的不快乐。因为 每份保单都有不寻常的——有时甚至是独特的——特点，保险公司无法避免偶尔的冲击损失 通过他们的标准再保险安排。因此，任何从事此类业务的保险首席执行官 必须冒着可怕的季度收益数字的小但真实的风险，他不喜欢向他解释这一风险 他的董事会或股东。然而，查理和我喜欢任何具有令人信服的数学意义的命题， 无论其对报告收益的影响如何。 在通用再保险公司，情况已经好得多：罗恩·弗格森、乔·布兰登、泰德 Montross 和才华横溢的支持团队在 2000 年采取了许多行动，使该公司恢复了盈利能力 达到过去的标准。尽管我们的定价尚未完全修正，但我们已经对之前的业务进行了大幅重新定价。 严重无利可图或完全放弃。如果 2001 年没有发生特大灾难，通用再保险的浮动成本 应该会大幅下降。 过去几年对于罗恩和他的团队来说并没有任何乐趣。但他们已经采取了强硬措施 查理和我为他们的这些决定鼓掌。通用再保险公司拥有多项重要且持久的业务 优点。更好的是，它拥有能够充分利用他们的管理者。 总的来说，我们规模较小的保险业务在 2000 年创造了出色的承保利润，而 产生大量的浮动资金——就像他们十多年来所做的那样。如果这些公司是单一的并且 单独运营，人们会认为它是一家出色的保险公司。因为这些公司位于 像伯克希尔这样大的企业，世界可能不会欣赏他们的成就——但我确实欣赏。去年我 感谢罗德·埃尔德雷德、约翰·凯泽、唐·托尔和唐·沃斯特，我再次这样做。另外，我们现在还欠 感谢美国责任公司的汤姆·纳尼（Tom Nerney）和赛普拉斯的新任负责人迈克尔·斯特恩斯（Michael Stearns）。 您可能会注意到，赛普拉斯首席执行官布拉德·金斯勒 (Brad Kinstler) 并不是一位出色的人，我过去曾赞扬过他。 上面的列表中更长。那是因为我们位于辛辛那提的 Fechheimer Bros. 需要一位新经理 制服公司，并拜访了布拉德。我们很少将伯克希尔的经理从一家企业调到另一家企业，但是 也许我们应该更频繁地尝试：布拉德在他的新工作中打出全垒打，就像他在赛普拉斯一直做的那样。 GEICO（1-800-847-7536 或 GEICO.com） 我们在下面列出了详细说明 GEICO 增长的常用表格。去年我热情地告诉你，我们 我们将在 2000 年增加我们的广告支出，增加的资金是最好的投资 GEICO 可以做。我错了：我们花的额外钱并没有带来相应的增长 查询。此外，我们将查询转化为销售的百分比在许多国家中首次下降 年。这些负面发展综合起来导致我们每项保单的购置成本急剧增加。 新的汽车政策 年 政策 (1) 有效 (1) 1993 346,882 2,011, 1994 384,217 2,147, 1995 443,539 2,310, 1996 592,300 2,543, 1997 868,430 2,949, 1998 1,249,875 3,562, 1999 1,648,095 4,328, 2000 1,472,853 4,696, (1) 仅限“自愿”；排除指定的风险等。 为错误而苦恼是一个错误。但承认并分析它们可能是有用的，尽管 这种做法在公司董事会中很少见。在那里，查理和我几乎从未目睹过坦率的尸检 失败的决定，尤其是涉及收购的决定。这种永不回头的方法的一个值得注意的例外是 华盛顿邮报公司在三年后始终客观地审查了其收购 他们是被创造出来的。在其他地方，胜利被大肆宣扬，但愚蠢的决定要么没有后续行动，要么被合理化。 这些愚蠢的财务后果经常被转嫁给巨额重组费用或 被随意视为“非经常性”的冲销。管理层就是喜欢这些。确实，近年来 没有它们，似乎任何收益表都是不完整的。然而，这些指控的起源却从未被证实。 探索过。当谈到企业失误时，首席执行官们会援引童贞女诞生的概念。 回到我们对 GEICO 的考察：至少有四个因素可以解释这一现象： 去年我们在获得新业务时经历了成本增加，所有这些都可能以某种方式造成。 首先，在我们的广告中，我们非常努力地推动“频率”，并且我们可能在某些方面超越了 媒体。我们一直都知道，通过任何媒介增加消息数量最终都会 产生收益递减。给定有线频道一小时内的第三个广告根本不会那么有效 作为第一个。 其次，我们可能已经摘取了许多容易实现的目标。显然，愿意做 与保险直销商的业务因人而异：事实上，有一定比例的人 美国人——尤其是老年人——不愿意直接购买任何种类的东西。历年， 然而，这种不情愿将会消退。具有新习惯的新一代将发现直接购买可以节省开支 他们的汽车保险太引人注目，不容忽视。 肯定会降低询价转化为销售的另一个因素是更严格的承销 政府雇员保险公司。这一年中，损失的频率和严重程度均有所增加，某些地区的损失率变得更加严重。 不够，在某些情况下严重不够。在这些情况下，我们有必要收紧我们的承保标准。 这种紧缩政策，以及我们在这一年中多次加息，使得我们的产品对客户的吸引力降低了。 一些前景。 需要强调的是，很大比例的来电者仍然可以通过向我们投保来省钱。 然而，可以理解的是，一些潜在客户会转向每年节省 200 美元，但不会转向节省 50 美元。 因此，使我们的价格更接近竞争对手的价格上涨将会损害我们的接受率，即使 当我们继续提供最优惠的价格时。 最后，竞争格局至少在一个重要方面发生了变化：State Farm——迄今为止最大的 占据约 19% 市场份额的个人汽车保险公司在提价方面进展缓慢。然而，其成本是 与行业其他公司一起明显增长。因此，State Farm 承保了 去年汽车保险损失（包括给投保人的回扣）占保费的 18%，而 2019 年为 4% 政府雇员保险公司。我们的损失给我们带来了 6.1% 的浮动成本，这个结果并不令人满意。 （事实上，在 GEICO，我们期望浮动， 但我们估计 State Farm 2000 年的浮动成本约为 23%。的意愿 行业中最大的参与者能够容忍这样的成本，这使得其他参与者的经济状况变得困难。 这并不能抹杀 State Farm 是美国最伟大的商业故事之一的事实。我已经 敦促商学院研究该公司，因为它在遵循 这条道路在很多方面都违背了这些机构的教条。研究反证据是一项非常有用的活动， 尽管在学习的堡垒中，人们并不总是怀着热情迎接。 State Farm 于 1922 年由一位 45 岁、半退休的伊利诺伊州农民创办，旨在与长期从事农业经营的公司竞争。 老牌保险公司——纽约、费城和哈特福德的傲慢机构——拥有 资金、信誉、分销等方面具有压倒性优势。由于 State Farm 是一家互助公司，因此 董事会成员和经理不能成为所有者，在快速发展的岁月里也无法进入资本市场。 生长。同样，该企业也从未拥有许多人认为至关重要的股票期权或丰厚薪水。 美国企业就是为了吸引有能力的管理者而蓬勃发展。 然而，最终，State Farm 击败了所有竞争对手。事实上，到 1999 年，该公司已经积累了 有形净资产超过除四家美国企业之外的所有企业。如果您想了解这是如何发生的，请获取 梅尔纳的《农民》副本。 然而，尽管 State Farm 有优势，GEICO 却拥有更好的商业模式，它体现了 显着降低运营成本。而且，当一家公司以类似商品的经济方式销售产品时 特点，成为低成本生产者至关重要。 GEICO 的持久竞争优势 - 它于 1951 年拥有，当时，作为一名 20 岁的学生，我第一次迷上了它的股票——原因是 随着时间的推移，它将不可避免地显着增加其市场份额，同时实现丰厚的利润。 然而，如果 State Farm 选择继续承担目前的承保损失，我们的增长将会缓慢 痛苦。 政府雇员保险公司 (GEICO) 首席执行官托尼·尼斯利 (Tony Nicely) 仍然是业主的梦想。他所做的一切都有意义。他从来不 陷入一厢情愿或以其他方式扭曲现实，正如许多管理者在意外发生时所做的那样。作为 2000 年，托尼削减了不符合成本效益的广告，如果情况允许，他将在 2001 年继续这样做 需要削减开支（尽管我们将始终保持大量媒体报道）。托尼也积极地 在我们需要的地方申请涨价。他每天都会查看损失报告，从不落后。 为了从竞争对手那里抢到台词，托尼对我们有很好的帮助。 我已经告诉过你 GEICO 的利润分享安排只针对两个变量——经济增长 政策和经验丰富的业务的承保结果。尽管经历了 2000 年的逆风，我们仍然 业绩产生了 8.8% 的利润分享付款，总额为 4,070 万美元。 GEICO 将成为伯克希尔未来的重要组成部分。由于其运营成本极低，它提供了 对许多美国人来说，这是购买他们必须购买的高价产品的最便宜的方式。当时的公司 将这种优惠与在独立调查中始终名列前茅的服务结合起来。这是一个组合 不可避免地会带来增长和盈利。 在过去的几年里，越来越多的司机学会将 GEICO 品牌与省钱联系起来 关于他们的保险。我们将不懈地冲击这个主题，直到所有美国人都意识到我们提供的价值。 投资 下面我们介绍我们的普通股投资。那些市值超过10亿美元的 2000年底已逐项列出。 12/31/ 股份 公司成本市场 （单位：百万美元） 151,610,700 美国运通公司 … .. 1,470 美元 8 美元， 200,000,000 可口可乐公司 … 1,299 12, 96,000,000 吉列公司 … 600 3, 1,727,765 华盛顿邮报公司 … 11 1, 55,071,380 富国银行公司 … 319 3, 其他 … … 6,703 9, 普通股总额…$10,402 $_37， 2000年，我们出售了几乎所有的房地美和房利美股票，在几家公司中建立了15%的头寸。 中型公司，购买了一些发行人的高收益债券（很少——该类别没有被标记为垃圾债券） 没有理由）并增加了我们持有的高级抵押贷款支持证券。没有“便宜货” 在我们目前持有的资产中：我们对我们所拥有的感到满意，但远没有对此感到兴奋。 许多人认为有价证券是伯克希尔在配置资本时的首选，但是 这不是真的：自从我们 1983 年首次发布经济原理以来，我们一直声明我们 宁愿购买企业而不是股票。 （参见第 60 页第 4 条。）这种偏好的一个原因是 就个人而言，我喜欢与我们的经理一起工作。他们品位高、才华横溢、忠诚。而且，坦率地说，我发现 他们的商业行为比许多上市公司更加理性和以所有者为导向。 但这种优惠背后还有一个强大的财务原因，这与税收有关。税收 代码使伯克希尔拥有 80% 或以上的业务对我们来说按比例来说比我们的利润要高得多 拥有较小的股份。当我们拥有的一家公司税后盈利 100 万美元时，全部金额都归我们所有 益处。如果这 100 万美元上游到伯克希尔，我们就不需要为股息缴税。并且，如果收入是 保留，我们要出售子公司——在伯克希尔不太可能！ ——比我们支付的价格多出 100 万美元，我们 不需缴纳资本利得税。这是因为我们出售时的“税收成本”将包括我们为该商品支付的费用 业务及其随后保留的所有收益。 将这种情况与我们投资有价证券时发生的情况进行对比。在那里，如果我们 拥有一家税后收入为 1000 万美元的企业 10% 的股份，我们的 100 万美元收益份额将受到 如果分配给我们，则需缴纳 (1) 约 140,000 美元的额外州税和联邦税（我们对大多数股息的税率为 14%）； (2) 不少于 350,000 美元，如果这 100 万美元被我们保留并随后以 资本收益（我们的税率通常约为 35%，但有时接近 40%）。我们可能会推迟 通过不立即实现我们的收益来支付 350,000 美元，但最终我们必须纳税。实际上， 当我们通过股票投资拥有部分企业时，政府两次成为我们的“合作伙伴”，但当我们通过股票投资拥有部分企业时，政府只会成为我们的“合作伙伴”一次 我们至少拥有 80% 的股份。 抛开税收因素，我们用于评估股票和企业的公式是相同的。确实， 自首次制定以来，对所有为经济收益而购买的资产进行估值的公式一直没有改变 大约公元前 600 年的一个非常聪明的人（尽管他不够聪明，不知道那是公元前 600 年）。 伊索是神谕，他的投资洞察力虽然有些不完整，但经久不衰，是“一只鸟在飞翔”。 在丛林中，一手胜过两手。”要充实这一原则，您只需回答三个问题。多么确定 你认为灌木丛中确实有鸟吗？它们什么时候出现以及有多少个？什么是 无风险利率（我们认为是长期美国债券的收益率）？如果你能回答这三个问题 问题，你就会知道灌木丛的最大价值——以及你现在的鸟类的最大数量 拥有应该为其提供的东西。当然，不要真的认为鸟类。想想美元。 伊索的投资公理如此扩展并转化为美元，是一成不变的。它适用于支出 适用于农场、石油特许权使用费、债券、股票、彩票和制造工厂。也没有蒸汽的出现 发动机、电力的利用或者汽车的发明都不会改变一级方程式赛车——也不会 互联网。只需插入正确的数字，您就可以对所有可能的资本用途的吸引力进行排名 整个宇宙。 常见的衡量标准，例如股息收益率、市盈率或账面价值比率，甚至增长率 利率与估值无关，除非它们提供了现金数量和时间的线索 流入和流出企业。事实上，如果在企业成立初期需要现金投入，增长可能会破坏价值。 超过这些资产在以后几年产生的现金折现价值的项目或企业。 市场评论员和投资经理满口地将“增长”和“价值”风格称为对比 投资方法显示出他们的无知，而不是他们的成熟。增长只是一个组成部分—— 在价值方程式中通常是加号，有时是减号。 唉，虽然伊索的命题和第三个变量——即利率——很简单，但插入 其他两个变量的数字是一项艰巨的任务。事实上，使用精确的数字是愚蠢的。与一个 可能性的范围是更好的方法。 通常，范围必须太宽，以至于无法得出有用的结论。不过，有时甚至 对未来鸟类出现的非常保守的估计显示，报价低得惊人。 与价值的关系。 （我们将这种现象称为 IBT——低效布什理论。） 可以肯定的是，投资者需要 对商业经济学有一定的了解，以及独立思考的能力 得出了肯定的结论。但投资者不需要才华横溢，也不需要令人眼花缭乱的洞察力。 在另一个极端，很多时候最聪明的投资者也无法坚定信念 即使采用了非常广泛的估计范围，也无法预测鸟类的出现。这种不确定性 当新业务和快速变化的行业正在接受审查时，这种情况经常发生。在这种情况下， 任何资本承诺都必须被贴上投机的标签。 现在，投机——重点不是资产将产生什么，而是下一个资产会产生什么 同胞们会为此付出代价——既不违法、不道德，也不非美国精神。但这不是查理和我的游戏 想玩。我们没有带任何东西去参加聚会，那么我们为什么要期望带任何东西回家呢？ 投资和投机的界限从来都不是很清晰，现在变得更加模糊 当大多数市场参与者最近都享受到胜利时。没有什么比大剂量更能镇静理性了 不费力气的钱。在经历过类似的令人陶醉的经历之后，通常明智的人就会做出类似的行为 灰姑娘在舞会上的照片。他们知道庆祝活动过久——也就是说，继续对公司进行投机 相对于未来可能产生的现金而言，它们的估值很高——最终将带来 南瓜和老鼠。但尽管如此，他们还是不愿错过这场盛大派对的每一分钟。因此， 头晕目眩的参与者都计划在午夜前几秒钟离开。但有一个问题：他们在跳舞 一个没有指针的房间。 去年，我们评论了盛行的繁荣——是的，这是非理性的——并指出 投资者的预期已经增长到可能回报的数倍。一份证据来自于 潘恩·韦伯-盖洛普 (Paine Webber-Gallup) 于 1999 年 12 月对投资者进行了一项调查，调查参与者被问及他们的 关于投资者在未来十年内预期实现的年回报率的意见。他们的答案平均 19%。毫无疑问，这是一种非理性的期望：对于整个美国企业来说，不可能有 2009年丛林中有足够的鸟类来实现这样的回报。 更不合理的是市场参与者当时对企业的巨大估值 几乎肯定最终会变得毫无价值或毫无价值。然而，投资者却被不断飙升的股价所迷惑， 不顾一切，涌入这些企业。就像某种病毒，在投资专业人士中疯狂传播 以及业余爱好者，引发了幻觉，其中某些部门的股票价值与 它们背后的企业的价值观。 这种超现实的场景伴随着许多关于“价值创造”的宽松谈论。我们欣然承认 在过去的十年中，新企业或年轻企业创造了大量真正的价值，并且 还有更多的事情要做。但任何在其生命周期中亏损的企业都会破坏而不是创造价值， 无论其中期估值有多高。 这些案例中实际发生的是财富转移，而且往往是大规模的。被无耻地 推销无鸟灌木丛的促销员近年来从人们的口袋里挪走了数十亿美元 向他们自己的钱包（以及他们的朋友和同事的钱包）公开。事实上，泡沫市场已经允许 泡沫公司的创建，实体的设计更多的是着眼于从投资者身上赚钱，而不是为了 他们。很多时候，公司发起人的首要目标是首次公开募股，而不是利润。在底部，“业务 这些公司的“模式”一直是老式的连锁信，许多渴望收费的投资银行家为此 充当热心的邮递员。 但每一个泡沫都埋藏着一根针。当两者最终相遇时，新一波投资者了解到 一些非常古老的教训：首先，华尔街的许多人——一个不重视质量控制的社区——会出售 投资者他们愿意购买的任何东西。其次，投机看似最容易的时候却是最危险的。 在伯克希尔，我们不会尝试从未经证实的海洋中挑选出少数获胜者。 企业。我们不够聪明，无法做到这一点，但我们知道这一点。相反，我们尝试应用伊索 2,600 年的历史 我们对灌木丛中有多少只鸟以及什么时候有合理的信心的机会方程 它们将会出现（我的孙子们可能会更新这个表述，“一个开敞篷车的女孩值五个 ”）。显然，我们永远无法准确预测现金流进出企业或企业的时间。 他们的确切金额。因此，我们尽量保持保守估计，并重点关注业务开展的行业。 意外事件不太可能对业主造成严重破坏。即便如此，我们还是会犯很多错误：记住，我就是那个人， 谁以为他了解了邮票、纺织品、鞋子和二线部门的未来经济 商店。 最近，最有前途的“灌木丛”是整个企业的谈判交易，而且 让我们高兴。然而，您应该清楚地了解，这些收购最多只能为我们提供合理的 返回。只有在资本市场严重下滑的情况下，谈判交易才能真正带来丰厚的成果。 受到制约，整个商界都悲观。我们与这一点的关系已经 180 度了。 已报告收益的来源 下表显示了伯克希尔报告收益的主要来源。在本次演讲中， 采购会计调整不会分配给其适用的特定业务，而是 汇总并单独显示。此程序可让您查看我们企业的收入，就像他们本来应该看到的那样 如果我们没有购买它们，就会被报告。由于第 65 页讨论的原因，这种演示形式似乎 我们对投资者和管理者比使用公认会计原则（GAAP）更有用， 要求从各个企业扣除购买溢价。我们显示的总净利润 当然，该表与我们经审计的财务报表中的 GAAP 总额相同。 （以百万计） 伯克希尔的股票 净利润 （税后和 税前盈利（少数股东权益） 2000 1999 2000 营业利润： 保险集团： 承保 – 再保险 … $(1,399) $(1,440) $(899) $(927) 承保 – GEICO … (224) 24 (146) 承保 – 其他主要业务… 38 22 24 净投资收益 … 2,747 2,482 1,929 1, 金融及金融产品业务 … 556 125 360 飞行服务 … 213 225 126 中美能源公司（持股 76%）… 197 — 109 — 零售业务 … 175 130 104 Scott Fetzer（不包括财务运营）… 122 147 80 其他业务 … 225 210 134 采购会计调整… (881) (739) (843) (648) 企业利息支出 … (92) (109) (61) (70) 股东指定出资 … (17) (17) (11) (11) 其他 … 39 25 30 营业利润 … 1,699 1,085 936 投资资本收益… 3,955 1,365 2,392 总收益 – 所有实体 … $5,654 $2,450 $3,328 $1, 去年，我们的大多数制造、零售和服务业务至少表现不错。 鞋子是个例外，尤其是在 Dexter。一般来说，在我们的鞋业业务中，我们试图保持 我们的大部分生产都是在国内工厂进行的，这让我们付出了高昂的代价。 2001 年我们也面临着另一个非常艰难的一年，因为 我们对经营方式做出重大改变。 1993 年我为 Dexter 付出的代价显然是错误的。此外，我还补充说 使用伯克希尔股票支付是一个巨大的错误。去年，为了认识到我的错误，我们注销了所有 归因于 Dexter 交易的剩余会计商誉。我们可能会恢复一些经济 未来我们会对 Dexter 抱有商誉，但目前我们显然还没有。 我们鞋业的管理者无论从商业角度还是为人角度都是一流的。他们 尽管他们的个人经济状况不佳，但他们仍然非常努力地从事一项艰难且常常非常痛苦的工作 情况并不要求他们这样做。他们让我钦佩和感谢。 更令人高兴的是，我们继续成为飞机服务两个部门无可争议的领导者 - FlightSafety (FSI) 的飞行员培训和 Executive Jet (EJA) 公务机的部分所有权。两个都 公司由其杰出的创始人经营。 FSI 的 Al Ueltschi 现年 83 岁，并继续全速工作。虽然我不喜欢股票分割， 我计划在阿尔满 100 岁时将他的年龄分成 2 比 1。（如果有效，猜猜下一个是谁。） 2000 年，我们在飞行模拟器上花费了 2.72 亿美元，今年我们将花费类似的金额。任何人 谁认为年度折旧费不能反映真实成本——与工资或原始成本一样真实 材料——应该在模拟器公司实习。每年我们花费的金额等于我们的 折旧费用只是为了留在同一个经济地点，然后花费额外的资金来增长。和 就目前来看，FSI 的增长前景良好。 更快的增长等待着 EJA（其部分所有权计划称为 NetJets ）。里奇·桑图利是 这项业务背后的动力。 去年我告诉过你，EJA 来自每月管理费和每小时使用费的经常性收入增长了 1999 年增长了 46%。2000 年增长了 49%。我还告诉过你，这是一个低利润的行业，其中 幸存者将会很少。去年 EJA 的利润确实很低，部分原因是我们的主要成本 致力于发展我们在欧洲的业务。 无论成本如何，您都可以确信 EJA 在安全方面的支出将满足所需。 显然，我们在任何情况下都会遵循这一政策，但这里也有一些自身利益：我，我的 妻子、我的孩子、我的姐妹、我 94 岁的阿姨、除了一位董事之外的所有人，以及至少 9 名伯克希尔经理 定期参加 NetJets 计划。考虑到这些货物，我对里奇坚持异常大量的货物表示赞赏。 飞行员培训（平均每年23天）。此外，我们的飞行员通过每年飞行 800 小时左右来巩固他们的技能 年。最后，每个人只驾驶一种型号的飞机，这意味着我们的机组人员不会在飞机之间切换 具有不同的驾驶舱和飞行特性。 EJA 的业务继续受到新飞机供应的限制。尽管如此，我们的客户还是会 2001 年交付了 50 多架新飞机，占世界产量的 7%。我们有信心继续保持世界第一 在飞行飞机数量、服务质量和安全标准方面，在部分所有权方面处于领先地位。
有关我们各种业务的更多信息请参见第 42-58 页，您还可以在其中找到我们的 分部收益按公认会计原则报告。此外，在第 67-73 页，我们重新排列了伯克希尔的财务状况 根据非公认会计准则将数据分为四个部分，这个演示符合查理和我的思考方式 公司。 透视收益 报告的收益不足以衡量伯克希尔的经济进展，部分原因是 第 15 页表格中显示的数字仅包括我们从被投资方收到的股息 - 尽管这些 股息通常只占我们所有权收益的一小部分。描绘 不过，我们采用了“看起来- 当我们计算这些收益时，它们包括：(1) 第 15 页上报告的营业收益；加上；(2) 我们在主要投资对象的留存营业收益中所占的份额，根据公认会计准则会计，没有反映在 我们的利润减少； (3) 如果投资对象的留存收益超过伯克希尔应缴纳的税款 相反，它们被分发给了我们。此处列出“营业收入”时，我们排除购买会计 调整以及资本收益和其他主要非经常性项目。 下表列出了我们 2000 年的预测收益，但我警告您，这些数字可能不是真实的。 不仅仅是近似值，因为它们是基于许多判断的。 （这些支付给我们的股息 被投资企业已包含在第15页逐项列出的营业收益中，大部分位于“保险集团：净额”下 投资收益。”） 伯克希尔未分配的近似份额 伯克希尔年末主要投资对象所有权 (1) 营业利润（百万） (2) 美国运通公司 … 11.4% $ 可口可乐公司… 8.1% 房地美 … 0.3% 吉列公司 … .. 9.1% M&T 银行 … 7.2% 华盛顿邮报公司… 18.3% 富国银行… 3.2% 伯克希尔在主要投资对象的未分配收益中所占的份额 对这些未分配的投资收益的假设税收 (3) (104) 伯克希尔报告的营业收益1， 伯克希尔的总预测收益为 2 美元， (1) 不包括少数股东分配的股份 (2) 按当年平均拥有量计算 (3) 使用的税率为14%，这是伯克希尔为其收到的大部分股息支付的税率 完整、公正的报告 在伯克希尔，完整的报告意味着向您提供我们希望您向我们提供的信息，如果我们 立场被颠倒了。在那种情况下查理和我想要的是所有重要的事实 关于当前运营情况以及首席执行官对企业长期经济特征的坦率看法。 我们期望获得大量财务细节以及对我们需要解释的任何重要数据的讨论 介绍了什么。 当查理和我阅读报告时，我们对人员、工厂或产品的图片不感兴趣。 提及 EBITDA 让我们不寒而栗——管理层是否认为牙仙子支付资本支出？ 我们对模糊或不明确的会计方法非常怀疑，因为这往往意味着管理 想要隐藏某事。我们不想阅读公共关系部门或顾问发布的消息 结果。相反，我们期望公司的首席执行官用自己的话解释正在发生的事情。 对我们来说，公平报告意味着同时或尽可能接近地向我们的 300,000 个“合作伙伴”获取信息 该标记尽可能。因此，我们将年度和季度财务报告在收盘期间发布到互联网上。 周五和第二天早上的市场。通过我们的这样做，股东和其他感兴趣的投资者 及时访问这些重要的版本，并有合理的时间来消化他们的信息 包括周一开市前。今年我们的季度信息将在周六发布 5月12日、8月11日和11月10日。2001年年度报告将于3月9日公布。 我们赞扬 Arthur Levitt, Jr.（直到最近担任 SEC 主席）在破解这一问题方面所做的工作。 谴责近年来像癌症一样蔓延的“选择性披露”企业做法。确实，它曾经 实际上已成为大公司“指导”分析师或大股东盈利的标准做法 预期的预期要么偏高，要么略低于公司的真实预期收入。 通过公司有选择地分散的暗示、眨眼和点头，投机心态 机构和顾问比以投资为导向的个人拥有信息优势。这是腐败的 不幸的是，这种行为受到了华尔街和美国企业界的欢迎。 感谢莱维特主席为投资者所做的不懈努力和卓有成效， 公司现在必须平等对待所有所有者。事实上，这项改革之所以发生，是因为 对于首席执行官及其投资者关系部门来说，胁迫而不是良心应该是一个耻辱。 当我在讲台上时，我又想到了一个想法：查理和我认为这对于 首席执行官预测其公司的增长率。当然，他们经常受到双方的怂恿这样做 分析师和他们自己的投资者关系部门。然而，他们应该抵制，因为往往这些 预测会带来麻烦。 首席执行官有自己的内部目标很好，在我们看来，首席执行官甚至可以 公开表达对未来的一些希望，如果这些期望伴随着明智的警告。但对于一个 如果大公司预测其每股收益将在长期内以每年 15% 的速度增长，那就是对簿公堂 麻烦。 确实如此，因为这种规模的增长率只能由很小一部分人来维持。 大型企业。这里有一个测试：检查 1970 年以来收入最高的 200 家公司的记录，或者 并列出自这些日期以来有多少公司每股收益每年增长 15%。你会发现 只有少数人有。我敢打赌，在 200 家最赚钱的公司中，不到 10 家 2000年的公司在未来20年每股收益将实现15%的年增长率。 崇高预测带来的问题不仅仅是它们传播了毫无根据的乐观情绪。更 麻烦的是，它们会腐蚀首席执行官的行为。多年来，查理和我观察到了许多 首席执行官们为了实现盈利目标而采取不经济的经营策略的例子 已经宣布了。更糟糕的是，在用尽了所有操作杂技之后，他们有时会玩得很宽。 各种会计游戏来“计算数字”。这些会计恶作剧会像滚雪球一样越滚越大： 一旦公司将盈利从一个时期转移到另一个时期，此后出现的经营短缺就要求它 进行进一步的会计操作，必须更加“英勇”。这些可能会将捏造行为变成欺诈。 （有人指出，用笔偷走的钱比用枪偷的钱还要多。） 查理和我往往对那些用奇特的预测来吸引投资者的首席执行官所经营的公司持怀疑态度。几个 这些经理中的一些人将被证明是有先见之明的，但其他人将成为天生的乐观主义者，甚至江湖骗子。 不幸的是，投资者很难提前知道他们正在交易的物种。
我过去曾警告过您，您不应该相信您读到或听到的有关伯克希尔哈撒韦的一切 - 即使它是由著名的新闻机构出版或广播的。确实，报道有误 当它们被备受尊敬的媒体成员传播时尤其危险，因为大多数 读者和听众知道这些媒体通常是可信的，因此相信他们所说的。 一个例子是 12 月 29 日的《The》杂志上出现的关于伯克希尔活动的明显错误。 《华尔街日报》是一篇非常优秀的论文，我一生都认为它很有用。在首页（以及 正如他们所说，《华尔街日报》发表了一份新闻简报，明确表示我们正在购买 Conseco 和 Finova 的债券。本条目将读者引导至“金钱与投资”部分的主要故事。 在故事的第二段中，《华尔街日报》再次毫无保留地报道说，伯克希尔 正在购买 Conseco 和 Finova 债券，并补充说伯克希尔已投资“数亿美元” 每个。只有在故事的第 18 段（此时已经跳到内页）才用纸对冲 有点，说我们的 Conseco 购买行为是由“知情人士”披露的。 嗯，不太熟悉。确实，我们购买了 Finova 的债券和银行债务——尽管报告是 金额非常不准确。但直到今天，伯克希尔和我都没有购买过股票或股票。 康塞科债券。 伯克希尔哈撒韦公司通常由芝加哥《华尔街日报》记者报道，他既准确又认真。在 然而，这起案件的“独家新闻”是该报的一名纽约记者的作品。确实，29号是忙碌的一天 他的一天：下午早些时候，他在 CNBC 上重复了这个故事。立即，以旅鼠般的方式，其他 受人尊敬的新闻机构仅仅依靠《华尔街日报》，开始讲述同样的“事实”。结果：康塞科 该股当天交易量大幅上涨，在纽约证券交易所最活跃股票排行榜上排名第九。 在故事的所有迭代过程中，我从未听到或读过“谣言”这个词。应用租用记者和 编辑们通常以自己谨慎使用语言而自豪，但他们就是无法让自己附上这一点 对他们的帐户说的话。但什么样的描述更合适呢？当然不是通常的“消息来源说”或“它 已被举报。” 然而，题为“今日谣言”的专栏并不等同于许多新闻的自我形象 自认为高于此类事物的组织。这些媒体成员会觉得发表这样的文章 承认胡言乱语就像《罗马观察家报》发起八卦专栏一样。但谣言就是这些 组织经常发布和广播，无论他们隐藏什么委婉的说法。至少，读者值得 诚实的术语——一个警告标签，将像吸烟者一样保护他们的财务健康 身体健康受到威胁时会受到警告。 宪法第一修正案允许媒体发表或发表几乎任何内容。新闻业第一 原则上应该要求媒体谨慎决定那是什么。 其他事项 在去年的报告中，我们研究了当时因在会计中使用“合并”而激烈的争论 合并。在我们看来，双方都在某些方面提出了强有力的论点，并且严肃地 别人身上有缺陷。我们很高兴财务会计准则委员会已经采取了替代方案 我们认为这种方法非常合理。 如果提议的规则成为最终规则，我们将不再承担大量的年度摊销费用 无形资产。因此，我们报告的收益将更准确地反映经济现实。 （参见第 65 页。） 无 这将对伯克希尔的内在价值产生影响。然而，您的主席个人将从中受益 这些信中将少一项需要解释的内容。
我随信附上一份由《杰出投资者文摘》慷慨提供的报告，内容是查理在 去年五月的 Wesco 年会。查理比其他人更好地思考商业经济和投资问题 我认识的任何人，这些年来我通过听他的讲话学到了很多东西。阅读他的评论将提高你的 对伯克希尔的了解。
1985 年，我们收购了 Scott Fetzer，不仅收购了一家优秀的企业，还收购了 Ralph Schey 的服务。 也是真正杰出的首席执行官。拉尔夫当时 61 岁。大多数公司，关注的是日历而不是能力， 拉尔夫的才华只会让他受益几年。 相比之下，在伯克希尔，拉尔夫 (Ralph) 执掌斯科特·费泽 (Scott Fetzer) 长达 15 年，直至 2000 年底退休。 在他的领导下，该公司向伯克希尔公司分配了 10.3 亿美元，而我们的净收购价为 2.3 亿美元。 我们又用这些资金购买其他企业。总而言之，拉尔夫对伯克希尔现在的贡献 价值远达数十亿美元。 作为一名经理，拉尔夫属于伯克希尔的名人堂，查理和我欢迎他加入。
有点怀旧：我进入哥伦比亚大学本·格雷厄姆的班级正是 50 年前。期间 十年前，我喜欢分析、买卖股票。但我的结果是没有 比平均水平好。 从 1951 年开始，我的表现有所提高。不，我没有改变饮食或进行锻炼。这 唯一的新成分是本的想法。很简单，在大师脚下度过的几个小时证明了更多 对我来说，比十年来所谓的原创思考更有价值。 本除了是一位伟大的老师之外，还是一位很好的朋友。我对他的亏欠是无法估量的。 股东指定出资 约 97% 的合格股票参与了伯克希尔 2000 年股东指定的出资 计划，捐款总额为 1,690 万美元。该程序的完整描述见第 74-75 页。 在该计划实施的 20 年里，伯克希尔累计捐款达 1.64 亿美元 根据我们股东的指示。伯克希尔的其余捐赠是由我们的子公司完成的， 坚持被收购之前盛行的慈善模式（除了它们的前所有者 他们自己承担个人慈善事业的责任）。合计，我们的子公司做出了贡献 2000 年为 1 830 万美元，其中包括 300 万美元的实物捐赠。 要参与未来的计划，您必须拥有以公司名义注册的 A 类股票 实际所有者，而不是经纪人、银行或存款人的名义名称。 8月31日未登记的股份， 将没有资格参加 2001 年计划。当您收到我们的捐款表后，请立即退回，以便 不会被搁置或遗忘。截止日期后收到的指定将不予受理。 年会 去年我们把年会移到了公民礼堂，这对我们来说效果很好。我们将 4 月 28 日星期六再次见面。早上 7 点开门，电影 8:30 开始，会议 本身将于 9:30 开始。中午会有短暂的休息时间吃点东西，Civic’s 餐厅提供三明治 特许摊位。除了那个插曲，查理和我会回答问题直到3:30。 在接下来的几年里，思域是我们唯一的选择。因此，我们必须就以下任一问题举行会议： 周六或周日，以避免工作日发生的交通和停车噩梦。然而不久之后， 奥马哈将有一个新的会议中心，并提供充足的停车位。假设该中心可供我们使用，我 将民意调查股东，看看您是否愿意重返周一的会议。我们将根据以下情况决定投票 大多数股东的意愿，而不是股份。 本报告随附的代理材料附件解释了如何获取 您参加今年的会议和其他活动所需的凭证。至于飞机、酒店、汽车 预订时，我们再次签约美国运通卡（800-799-6634）为您提供特别帮助。在我们平常的 时尚的是，我们会运营巴士从较大的酒店前往会议地点。会议结束后，巴士将返回 前往酒店、内布拉斯加州家具市场、Borsheim’s 和机场。即便如此，你还是有可能找到一辆车 有用。 今年我们向伯克希尔添加了很多新公司，我不会详细介绍所有这些公司 我们将在会议上销售的产品。但请做好准备，将从砖块到糖果的所有物品带回家。 然而，有一款新产品值得特别注意：Bob Shaw 设计了一款 3 x 5 地毯，具有出色的 与查理相似。显然，如果销售缓慢，查理会感到尴尬——让这成为一种耻辱。 迫使我们削减地毯的价格，所以请站起来，尽自己的一份力量。 GEICO 将设有一个由来自全国各地的多名顶级顾问组成的展位，他们都是 准备为您提供汽车保险报价。在大多数情况下，GEICO 能够为您提供特别优惠 股东折扣（通常为 8%）。带上您现有保险的详细信息，看看我们是否可以 为您节省一些钱。 周六在奥马哈机场，我们将提供 Executive Jet 的常见飞机系列 您的检查。只需向 Civic 的 EJA 代表询问有关观看这些飞机的信息即可。如果你买我们的东西 周末考虑适当数量的物品，你可能需要自己的飞机来带走它们 家。 内布拉斯加州家具市场位于道奇街和太平洋街之间的第 72 街，占地 75 英亩，我们将 再次进行“伯克希尔周末”定价，这意味着我们将为股东提供折扣 通常只提供给员工。我们四年前在 NFM 上发起了这种特殊定价，并在 《周末》的票房从 1997 年的 530 万美元增至 2000 年的 910 万美元。 要获得折扣，您必须在 4 月 25 日星期三至 4 月星期一期间购买 并出示您的会议凭证。期间的特价甚至适用于几款产品 信誉良好的制造商通常对折扣有严格的规定，但本着我们股东的精神 周末，我们为你破例了。我们感谢他们的合作。 NFM 开放时间为上午 10 点至晚上 9 点。 工作日上午 10 点至下午 6 点周六和周日。 Borsheim’s——除蒂芙尼曼哈顿店外全国最大的珠宝店——将拥有 两项仅限股东的活动。第一场活动将于下午 6 点举行鸡尾酒会。至晚上 10 点4 月 27 日星期五。 第二场是主要晚会，时间为上午 9 点至下午 5 点。 4 月 29 日（星期日）。股东价格将公布 周四至周一，因此，如果您想避开周五晚上聚集的大量人群， 周日，其他时间过来并表明自己是股东。周六，我们将营业至下午 6 点。 Borsheim’s 的运营毛利率比其主要竞争对手足足低了二十个百分点，因此 你买的越多，你节省的就越多（或者至少我的家人总是这么告诉我）。 在 Borsheim’s 外面的购物中心，我们将有当地的桥牌专家与我们的股东一起玩 在星期天。平时和我们在一起的鲍勃·哈曼今年将前往非洲。不过，他已承诺将继续 2002 年，两届美国国际象棋冠军帕特里克·沃尔夫 (Patrick Wolff) 也将来到商场，与所有来者较量 — 蒙住眼睛！去年，帕特里克同时打了六场比赛——他的眼罩牢牢地固定在位 ——并摧毁了他的对手。 好像这一切还不足以测试您的技能，今年我们的 Borsheim 奥林匹克竞赛还将包括 Bill 罗伯蒂是仅有的两名两次赢得双陆棋世界冠军的选手之一。双陆棋可以是一个大 金钱游戏，所以带上你的股票证书。 Gorat’s——我最喜欢的牛排馆——将于周日再次专门向伯克希尔股东开放， 4 月 29 日，下午 4 点开始提供服务。直到晚上 10 点请记住，周日您不能来 Gorat’s 无需预约。如需预约，请在 4 月 2 日（但不得在此之前）致电 402-551-3733。如果周日已售完，请尝试 你在城里的另外一个晚上，高拉特也会来。如果你点了一份稀有的T骨，哈希值是双倍的 布朗斯，你将建立自己作为美食家的资格。 通常的棒球比赛将于晚上 7 点在罗森布拉特体育场举行。星期六晚上。今年的 奥马哈金钉队将对阵新奥尔良西风队。厄尼·班克斯将再次勇敢地出现在现场
- 面对我的快球（曾经计时为 95 米/分钟 - 每月英里）。 去年我的表现并不是最好的：我花了五次投球才投出了类似好球的东西。 而且，相信我，当你找不到本垒板时，投手丘上会变得孤独。终于，我完成了任务，厄尼 将直线驱动器绑在左外野。当我被从比赛中拉出来后，在场的许多体育记者问我有什么 服务于厄尼。我引用了沃伦·斯潘在威利·梅斯击出本垒打后的一句话 （威利在大满贯中的第一个）：“前六十英尺的投球真是太棒了。” 今年情况将有所不同。我不想伸出手，所以我们只能说厄尼必须处理 他以前从未见过的球场。 我们的代理声明包含有关获取比赛门票的说明以及大量 其他有助于您享受奥马哈之旅的信息。镇上将会有很多活动。所以来吧 参加伍德斯托克周末并参加我们在市政厅举行的资本主义庆祝活动。 沃伦·巴菲特 2001年2月28日 董事长
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